加密股市值天花板：从三巨头解析

在加密货币行业中，Coinbase和MicroStrategy（微策略）这两家公司曾经达到过千亿美元的市值，这似乎揭示了加密行业的市值天花板。拿美股的辉瑞公司来做个对比，它的市值是1400亿美元，季度利润为40亿美元。我觉得，这可能是微策略即使在疯狂上涨的情况下所能达到的极限高度。

Coinbase的市值和盈利情况：Coinbase曾经是全球盈利能力最强的交易所之一，市值一度突破千亿美元。在上市时，它一个季度的利润就高达30亿美元。

MicroStrategy的比特币持仓和融资策略：MicroStrategy通过不断发行债券来融资购买比特币，目前持有331,200枚比特币，占比特币总量的1.5%，持仓价值已经达到330亿美元。

郭宇曾经提到，微策略的核心模式是将长期债务视为资产负债表上的利润，而不是创造现金流。这很好地解释了为什么微策略的股价能涨得那么高。

MicroStrategy与MARA的盈利模式对比：假设两家公司都融资12亿美元，MicroStrategy用这笔钱购买比特币，而MARA则投资于矿机挖矿。

当比特币价格从5万美元涨到10万美元时，MicroStrategy通过投资比特币净赚12亿美元，但这与公司业务的现金流无关，属于浮盈。算上微策略之前囤积的比特币，实际上一年赚了150亿美元以上。

相比之下，MARA的12亿美元投资于挖矿，虽然挖矿成本较高，但随着时间的推移，矿机的回本周期为一年，相当于之后每月有1亿美元的现金流。

所以，同样的12亿美元投资，微策略的盈利取决于比特币的价格，而MARA的盈利则取决于比特币价格的持续时间。

这也是我认为当比特币价格达到10万美元时，资金会从微策略流向矿股的核心原因。只要比特币价格保持在10万美元，算力规模不变，那么时间越久，累积的利润就越高。

比特币价格对MicroStrategy的影响：随着比特币价格的上涨，MicroStrategy通过融资购买比特币的边际效应会递减。如果比特币价格已经达到10万美元，MicroStrategy再融资12亿美元，翻倍的难度会大大增加，比特币上涨幅度可能只有20%，那盈利将大幅减少至2.4亿美元。

比特币价格天花板与MicroStrategy的融资限制：比特币价格的上涨空间有限，这限制了MicroStrategy通过融资购买比特币的增长潜力。随着比特币价格的上涨，MicroStrategy的融资能力也会受到限制，所以看似无限飞轮的上涨也是有上限的，融资也就没办法继续了。