DeFi永续合约交易所崛起：Layer2平台新机遇

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DeFi Perp 协议：Layer 2 平台的崛起

2022 年，DeFi 领域涌现出众多创新 Perp 协议，Layer 2 平台也逐渐成为其主要阵地。虽然中心化交易所 (CEX) 仍然占据 Perp 交易的主导地位，但随着用户逐渐迁移，去中心化交易所 (DEX) 的市场份额正在稳步增长。

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在传统金融领域，衍生品占据了市场价值的绝大部分。据估计，2021 年衍生品的总市场价值约为 12.4 万亿美元。加密货币市场也呈现出类似的趋势。2016 年，BitMex 首创永续期货 (Perp) 交易，迅速成为加密货币领域最活跃的交易工具。

目前，CEX 在 Perp 交易领域占据主导地位，去年的日均交易量达到 1000 亿至 2000 亿美元。相比之下，DEX 去年的日均交易量估计平均在 2 亿至 4 亿美元之间。

尽管 DEX Perp 交易所与 CEX 相比仍有很大差距，但监管压力迫使 CEX 采取更严格的限制措施，导致用户转向去中心化 Perp 协议。

以下是一些值得关注的协议：

• GMX：于 2021 年 9 月在 Arbitrum 上线，随后于 2022 年 4 月在 Avalanche 上线。
• Perpetual Protocol V2：于 2021 年 11 月发布。
• Gains Network：经过改造，于 2021 年 11 月在 Polygon 上发布。
• dYdX V4：于 2022 年 6 月宣布，预计于 2022 年第四季度发布。

DeFi Perp 协议简述

Perpetual Protocol 在 2020 年创建了虚拟 AMM (vAMM)，成为了链上 Perp 交易的先驱。他们借鉴了 Uniswap 推广的恒定乘积公式 x*y=k，并将其应用于 Perp 交易。vAMM 与传统 AMM 的区别在于，它没有真正的资产池，实际资产存储在一个单独的智能合约库中。因此，vAMM 是一种纯粹的价格发现机制，而不是资产交换机制。

尽管 vAMM 最初受到了一些关注，但仍然是小众市场。在最初的 3 个月内，每日交易量在 200 万至 2000 万美元之间波动。DeFi Perp 交易的真正爆发源于 dYdX 的推出。

dYdX 在 2021 年初推出了中央限价订单簿 (CLOB)，为用户提供了熟悉的交易所交易体验，但完全在链上进行。这一创新获得了巨大成功。在 2021 年的前 6 个月，dYdX 的月平均交易量为 12.7 亿美元，随着 dYdX v2 的推出，这个数字进一步增加。2021 年 10 月是 dYdX 表现最好的一个月，总交易量达到 1050 亿美元。

dYdX 的成功刺激了 DeFi Perp 领域的新一轮创新，推动了该领域向 CEX 发起挑战。接下来，我们将介绍 2022 年 DeFi Perp 领域的主要参与者。

DeFi Perp 协议现状

目前，Perp 交易市场仍然可以大致分为 AMM 和 CLOB 两类。但去年真正的亮点是向 Layer 2 平台的迁移。更快速、更经济的交易有助于改善执行环境，使其成为 Perp 交易的理想选择。

Optimism、Arbitrum 和 Polygon (尽管严格来说它不是 L2) 都对 DeFi Perp 领域的发展做出了重要贡献。廉价的执行环境使得完全链上的体验成为可能，这意味着 AMM Perp 交易将卷土重来，并最终挑战 CLOB dYdX 的主导地位。

CLOB

dYdX

尽管今年交易量相对疲弱，但 dYdX 仍然保持着其在 DeFi CLOB Perp 交易所的领先地位 (Solana 上的 Mango Markets 是最接近的竞争对手)。dYdX v3 向 Starkware 的转移引发了交易量和用户活动的显著上升。8 月份活跃度显著回升，总用户数在 2 个月内从 2 万跃升至 5.1 万，交易量从 142 亿美元跃升至 1050 亿美元。

自 2021 年 10 月达到峰值以来，交易量一直呈下降趋势，直至 2022 年 10 月，这与加密货币市场的整体趋势保持一致。除了总用户数之外，2022 年唯一持续增长的是 DYDX 代币的申领奖励。流动性质押池允许用户被动地投入 USDC 以获得 DYDX 奖励，申领金额持续增加，总金额刚刚超过了 1.27 亿枚代币。

预计在 2022 年第四季度，dYdX 将进行一次重大升级，这可以说是该协议自诞生以来最大的一次升级。V4 是完全去中心化协议这一更广泛任务的一部分。现在，dYdX 将使用 cosmos-SDK 构建自己的区块链。

dYdX 决定放弃 L2 而建立自己的主权链主要有两个原因：可定制性和可扩展性。尽管 L2 确实提供了高吞吐量，但这远远不够。目前，dYdX 每秒可以处理 10 笔交易，1000 次下单/取消。虽然这很好，但因为他们想要吸引数百万用户，从长远来看这还不够好。相反，拥有一个在链下运行订单簿的整个网络更有意义。网络中的每个验证者都将在内存中运行一个订单簿，其中放置/取消的订单将像普通交易一样在网络中传播。据该团队称，这至少比以前的可扩展性提高了 100 倍。

可定制性带来的额外好处是无需支付 gas 费。交易者无需支付 gas 费，而只需为他们的订单支付费用，这些费用将返回给验证者和质押者。如果 DYDX 被选为费用代币，那么这为该代币提供了额外的价值积累机制。该代币的其他功能仍在 dYdX 社区论坛上进行讨论。

AMM

Perpetual Protocol

V1 于 2020 年 12 月推出，并在前 7 个月成功促成了超过 190 亿美元的总交易量。尽管表现良好，但该领域的竞争意味着 Perpetual Protocol 必须做出改进。因此，V2 于 2021 年 11 月在 Optimism 上推出，并进行了一整套新的升级。

除了在 L2 上实现更快、更经济的交易之外，Perpetual Protocol 利用 Uniswap V3 作为永续 swap 的执行层，同时还将其著名的集中流动性模型整合到该协议中。Uni V3 的使用使得创建一种新型 LP 头寸 (一种使用集中流动性的杠杆流动性头寸) 成为可能。

在幕后，这意味着 LP 可以以 Perpetual Protocol 存入 USDC，然后指示清算所以高达 10 倍的杠杆生成 vUSDC。假设用户存入 100 USDC 来铸造 1000 个 vUSDC，他们有能力将其部署为 0.25 vETH 和 500 vUSDC (假设每个 ETH 的价格为 2000 美元)。然后他们可以选择价格范围来部署流动性，就这样，他们已经创建了一个杠杆流动性头寸。

其他功能还包括交叉保证金模式，它允许交易者在同一个抵押品池下建立多个头寸。由于 Curie 将支持 Uniswap V3 和 Chainlink，任何具有这两个协议的价格反馈的资产随后都可以被列为 Perp，Perpetual Protocol 将使其成为资产选择方面最多样化的 Perp 协议。

虽然 V2 在最不利的市场条件下上线，但它已经促成了 137 亿美元的交易量，总共执行了 610 万笔交易。然而，最突出的亮点是由于他们的新收费模式而获得的 1270 万美元的费用。V2 升级的一部分包括它们不仅从公开市场 (DAO 上市) 收取费用，还从私人市场 (用户上市) 收取费用，并将其重新分配给 LP、质押者和保险基金。保险基金中的资金也将用于不仅要扩大基金规模以防范极端情况，还要将一部分重新分配给质押者的低风险利率协议。

GMX

在 DeFi Perp 领域的原始团队继续改进其现有产品时，一个新的竞争者从阴影中出现了，那就是 GMX。GMX 在 BSC 上以 Gambit Financial 的名字起家，在 Arbitrum 和 Avalanche 上推出后迅速走红。它是目前领先的 DEX Perp 协议，最近在市值上超过了 dYdX (截至撰写本文时为 3.65 亿美元)。

自从在 Avalanche 和 Arbitrum 上推出以来，GMX 的累计交易量已达到 546 亿美元。它的迅速成功源于两个主要因素，那就是独特的协议设计与精心设计的代币经济学的交织。

该设计的核心是 GLP 的共享流动性模型。GLP 是一个每周进行重新平衡的大型加密资产指数 (类似于标准普尔 500 指数)。用户可以将获得的资产存入池中以铸造 GLP，并燃烧 GLP 以赎回池中的任何资产 (不必是最初存入的同一种资产)。因此没有订单簿，交易可以在当前的 Oracle 价格下使用 GLP 中的资产进行，这使得该协议为支持的资产提供了理论上无限的深度。这意味着大额交易可以在几乎没有滑点的情况下执行。这种模式类似于 Mycelium 的 MLP 池，但它通过独特而简单的代币激励设计改进了该模型。

GLP 模型创造了一个简单的机制，如果交易者失败，GLP 持有者则获胜；如果交易者获胜，GLP 持有者则失败。其主要来源是每小时开始时扣除的借款费用。该费用金额是根据有关资产的利用率而定，然后支付给交易的对手方 GLP 持有人。但这还不是全部，开仓要收 0.1% 的费用，平仓也要收 0.1% 的费用，这些费用也会被重新分配。

到目前为止，这种代币经济学结构已经产生了约 8000 万美元的费用。从该平台产生的所有费用中，70% 以 ETH 或 AVAX 的形式交给 GLP 持有者 (这取决于他们使用的链)，与此同时他们还会赚取 esGMX (托管的 GMX)。剩余的费用将由 GMX 质押者和为支持 GMX 价格而设立的 GMX 价格下限基金瓜分。

GLP 持有者很可能在大多数时间中获胜，因为超过 90% 的交易者会在超时时间中损失，这将吸引更多的流动性到共享的 GLP 流动性池，从而带来更多的交易量，而更多的交易量将为 GLP 和 GMX 持有者产生更多的费用，从而激励他们铸造更多的 GLP，创造一个增长的飞轮。

尽管整体市场一直处于熊市，但 GMX 一直是安全的避风港之一，其用户活跃度快速增长，价格也在不断上涨。

Gains Network

与 GMX 类似，Gains Network 在 Polygon 上发布后，今年迅速崛起。虽然它于 2021 年 1 月推出，但直到 2021 年 11 月才获得巨大关注。自那以后，该公司的总交易额达到了 130 亿美元，产生了 1300 万美元的手续费。除了机制之外，Gains Network 的一个主要特点在于，除了加密货币之外，它们允许股票 (高达 100 倍) 和外汇 (高达 1000 倍) 的杠杆交易，这使他们能够开发新的用户。

该协议的实际功能取决于他们的主要产品 gTrade。gTrade 的核心是允许平台中的所有杠杆完全合成的 DAI 金库。每个用户都必须存入 DAI 作为抵押品，以开启交易。当头寸平仓时，盈利的交易者会从 DAI 金库中获得资金，而负 PnL 交易者的抵押品会被送入金库。

Gains Network 的另一个值得注意的特性是它使用了 NFT。从青铜 (最低) 到钻石 (最高) 有 5 个等级。从青铜的 -15% 开始，一直到钻石的 -35%，你持有的 NFT 级别越高，你在交易时获得的 spread reduction 就越高。另一个好处是，它允许用户运行一个执行清算和限价订单的机器人。这允许用户产生额外的费用，因为此处的费用仅提供给清算或限价订单的处理者。

鉴于该协议只有 6500 名交易者，他们的高增长形象可能会被为通缩设计的代币经济学所扭曲。GNS 的最终目的是最大化系统中保留的 DAI 数量。GNS 作为 GNS/DAI LP，质押者和 NFT 机器人的奖励而支付。为了应对这种通货膨胀，每次 DAI 金库的抵押品比率超过 130% 时，大量资产就会被烧掉。到目前为止，该协议已经消耗了 20% 以上的 GNS 供应。随着越来越少的 DAI 离开该系统，预计会有更多的 GNS 将被烧毁，从而进一步推高价格。

尽管有所增长，但重要的是要记住，Gains network 仍然面临着巨大的依赖性风险。首先是对 DAI 的依赖，它是整个网络的骨干。尽管 DAI 已经通过多个周期的生存证明了它的可靠性，但并不能保证挂钩状态会得到保持。如果任何不良事件影响到 DAI，多样性的缺乏会使得整个协议容易崩溃。另一个是对 Oracles 的依赖，它是交易执行的主要工具。许多货币在过去曾被操纵，这意味着它们在未来总是有被操纵的风险。恶意利用者可以操纵 Oracle 来耗尽 DAI 的金库，这将损害协议及其用户。

总结

在这一点上，不能否认去中心化 Perp 市场的必要性和潜力。它一直是该领域增长最快的部分之一，短期内没有放缓的迹象。创新仍在继续，比如在 Synthetix 上构建的 Kwnta，以及在 ZkSync 上构建了第一个 Perp 协议的 PerpDEX。

AMM 最近的复苏值得注意，因为它推动了该领域在交易活动方面更接近于超越 CEX 的目标。从长远来看，我们无法预测 AMM 或 CLOB 是否会获胜，但近期值得关注的是 appchain 与 L2。使用现有 AMM (如 L2 上的 Uni V3) 作为执行层的趋势获得了广泛的欢迎，但最近 appchain 由于其无可比拟的可定制性而开始受到青睐。如果 dYdX v4 大获成功，那么随着所有大型协议迁移到他们自己的链上，该领域有可能出现重大的转折。

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