柏诚股份12亿募资引质疑：低毛利项目如何支撑高科技转型？

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柏诚股份（SH601133）2025年年报，依然笼罩在行业周期的寒意之中。然而，市场已将目光投向2026年AI基础设施建设的巨大机遇。乘着半导体与AI的热潮，公司股价年内涨幅高达115%。一个值得玩味的信号是：在公司IPO募投项目延期、募集资金尚未充分使用的背景下，一份总额12亿元的定增预案被提上日程。

5月26日公告披露，柏诚股份拟非公开发行募集不超过12亿元，资金将投向“高科技产业专项工程建设项目”及补充流动资金。表面看，这是把握产业扩张期的顺势操作。但市场审视的焦点在于：这些工程订单的实际盈利质量如何？项目执行节奏能否匹配资本开支？作为工程服务商，其“高科技”项目的综合毛利率仅略高于10%。上市以来，公司业绩持续承压，并未充分兑现行业增长红利。当前时点，手握订单、股价飙升、限售股解禁与新一轮定增计划接踵而至，这一系列资本动作的时间线安排，引发了市场的深度审视。

募资投向半导体与新型显示洁净工程，综合毛利率10.97%

根据定增预案，本次发行股份数量不超过总股本的30%，约1.58亿股，锁定期6个月。募资总额不超过12亿元，其中8.4亿元拟用于“高科技产业专项工程建设项目”，3.6亿元用于补充营运资金。

该核心建设项目包含六个子项，例如BDT594357-集成电路厂房制程排气系统项目、XXXS505856-新型显示厂房洁净室项目等。项目分布于华中、华东、华南、华北及西南地区，总投资约13.21亿元，建设周期介于13至46个月。

图源：公司公告

公司的商业模式清晰：通过承接专项工程，按合同约定收取工程款，赚取施工毛利。公告确认，这些项目均已中标或签订合同，处于待执行状态。定增募资的核心目的，是为项目履约所需的前期大规模垫资提供资金支持。

一个关键财务指标值得关注：这个定位“高科技产业”的专项工程建设项目，其整体综合毛利率仅为10.97%。

市场分析指出，在扣除管理、销售费用及资金成本后，此类项目的净利率空间极为有限。公司利用定增资金进行长周期、高风险的垫资运营，却在如此微薄的毛利水平上运作，其资本使用效率与风险回报比面临考验。

高科技厂房洁净室工程，从签约、密集施工到收入确认，周期漫长。其中“二次配”业务严重依赖客户工艺设备的分批到货进度，施工方对项目进度的把控力较弱。

另一种观点认为，柏诚股份确实需要一笔无短期还款压力的长期资金来支撑项目执行，缓解现金流压力。在行业调整期，维持10%左右的毛利率、稳住市场份额和现金流，或许比追求高利润更为现实。

公司在项目可行性报告中，将扩产理由归结于下游半导体、新型显示等产业的加速扩张带来了订单增长。然而，回溯2025年财报，这种“增长”并未体现：当年公司新增合同额下降30.57%，在手订单下降15.42%，合同负债大幅下滑70.72%。

矛盾在2026年一季度进一步显现。公司在5月18日业绩说明会上透露，今年1-4月新签订单额已达43.2亿元，超过去年全年总额，在手订单充裕。但同期，一季度营收与净利润却出现同比下滑。

公司对此的解释是：新签订单尚未进入密集执行期。通常，项目密集执行期为6-12个月，二次配业务周期可能更长。一季度，这些新签订单对营业收入的贡献占比仅约7%，因此未能扭转业绩下滑趋势。

产业风口持续，公司业绩为何连续下行？

另一个引发市场关注的问题是公司的资金使用效率。截至2025年末，柏诚股份IPO募集资金净额13.61亿元中，仍有超过3.7亿元未投入使用，部分募投项目如“装配式模块化基地”建设进度滞后。

图源：公司公告

公司将此归因于行业特性：洁净室工程合同金额大、工期长、回款慢，前期营运资金占用极高。这确是工程类企业的普遍痛点，直接导致应收账款与合同资产高企，现金流持续承压。2026年一季报显示，公司经营活动现金流量净额约为负8亿元，同比下滑17.95%，便是直接印证。

基本面呈现背离：一方面，营收利润持续下滑，现金流紧张；另一方面，股价在2026年随AI科技板块全面爆发而大幅上涨，5月更是连续涨停，实现股价翻倍。

柏诚股份股价K线图

股价上涨的逻辑支撑看似明确：一是公司客户涵盖中芯国际、华虹宏力、长鑫存储、京东方等产业链龙头；二是公司主动披露了强劲的新签订单数据。

然而，历史表现值得警惕。2024年，公司也曾手握54.18亿元的新签订单，被视为半导体扩产潮的受益者。但2025年年报最终呈现的是营收利润双降，新增合同额下跌，合同资产周转率持续下滑——下游客户的支付能力与回款节奏，并未因行业风口而显著改善。

这引出了一个核心议题：国内半导体产业的产能扩张并非始于2026年，相应的洁净室工程需求早已存在。但柏诚股份自上市以来，盈利能力并未随行业周期向上，业绩反而一路走低，股价与利润表现呈现“上市即巅峰”的特征。

因此，当前市场最大的疑虑或许在于：为何恰好在2026年，当公司大股东于4月迎来限售股解禁的关键时间窗口时，市场热衷的风口概念、亮眼的订单数据，如此集中地同时出现？

图源：公司公告