AI巨头净利润归零深度评测：泡沫破裂还是新机遇
营收2433.8亿元，同比增长3%；非公认会计准则净利润仅0.86亿元，同比暴跌100%，接近归零；经调整EBITA同比下滑84%至51.02亿元，季度经营亏损8.48亿元，而去年同期经营利润高达284.65亿元。
这是阿里巴巴交出的最新季度经营成绩单。乍看数据确实令人意外，但实际状况远比数字表面更值得深挖，背后的结构性因素需要逐一拆解。
话说回来，分析阿里巴巴这家公司，既简单又棘手。这种矛盾感并非空穴来风，看完下文自然明了。
AI赛道持续加码，狂奔不止
此前追踪阿里时，我们梳理过其核心问题与机遇。问题在于电商主业面临的竞争压力持续加剧，且长期来看竞争格局改善信号并不明朗。公司能做的，是深耕88VIP会员体系，锁定高净值用户群体。另一风险在于，AI领域的投入力度过大，一旦无法实现商业闭环，前期的巨额投入可能付诸东流。但从另一面看，AI技术浪潮的颠覆性远超互联网时代，若能在AI领域实现领跑并完成商业闭环，回报将是量级上的跃升。
从实际动作来看，阿里巴巴显然选择在AI赛道上继续全力冲刺。这一点，在2026年第一季度财报中得到再次印证。
上图是Q1财报的开篇总结。坦率讲，读完有些恍惚：阿里巴巴究竟是一家电商公司，还是一家AI原生公司？这段数百字的总结里，AI贯穿始终，“电商”仅出现一次，且是为通义千问埋下的伏笔。
既然阿里将自己定位为AI公司，那我们就来审视它的AI业务实际成色。
单从数据看，表现确实可观。以当前市场对AI的关注热度衡量，这些数字足以回应此前在AI领域的激进投入。正因如此，财报发布后，二级市场一度大涨近8个点。
MaaS战略方向正确，但挑战不容忽视
惨淡的财报数据与二级市场的“原谅”共同决定了阿里将在AI路上继续狂奔。商业闭环的核心锚点是Token经济，即MaaS（模型即服务）。
先说战略本身有没有问题——方向没错。
此前追踪谷歌2026年一季报时我们就指出，谷歌的业绩验证了模型即服务路径的可行性。云计算服务的正确打开方式，正是借助大模型整合各类服务能力，打包输出给客户，从而获得高溢价。这一点对中国云服务企业尤为关键。阿里云过去四个季度息税及摊销前利润率维持在9%左右，管理层长期目标为20%甚至30%以上。在Token经济层面，阿里已调整组织架构，成立由吴泳铭直接负责的Alibaba Token Hub事业群，专项推进。
但MaaS商业模式面临根本性难题：除非算力成本大幅下降，否则其边际效应远低于互联网模式，规模效应难以充分释放。而且，模型本身的能力是客户选择大模型的核心依据，这导致差异化空间有限，网络效应几乎不存在。
加之大型语言模型能力仍在快速演进，意味着阿里未来仍需持续高强度投入。这与官方规划一致——自2025年2月提出“3800亿”投资计划以来，过去一年累计投入1260.63亿元。管理层近期表示，投资周期将延长至五年左右，总投入将远超此前设想。
激进投资是否存在问题？现在下结论为时尚早。核心悬念在于：这笔账何时能算平？只能留待后续验证。
多线作战，压力几何？
对阿里而言，更为尴尬的是电商主业持续承压，叠加即时零售仍处于烧钱投入阶段。公司目前四面出击，经营压力相当大。
电商主业面临拼多多、抖音电商、视频号电商的强力围攻。拉长周期看，阿里相较于这些对手并不具备显著竞争优势：既无价格优势，也无流量优势。当前策略是借助88VIP会员体系深度绑定服务高忠诚度用户。
但从消费体验出发，零售长期竞争的核心维度仍是价格。88VIP会员数量虽在增长，但电商基本盘未必稳固——很多用户可能冲着会员权益而来，实际购物时仍会因价格而摇摆。
淘天是阿里的根基。若根基不稳，支付宝、菜鸟、闲鱼、1688、盒马等业务都将沦为无源之水、无本之木。
如何守住淘天的基本盘，阿里仍需持续证明自己在电商领域的战斗力。
闪购同样如此。客观而言，尽管阿里做闪购争议颇多，但从市场角度分析，这一战略方向值得认可。尽管仍在亏损，但市占率实实在在地提升了，草根调研与份额数据均显示用户粘性不错。
闪购与电商大盘的协同效应目前并不显著，但这并非闪购自身的问题，而是阿里电商基本盘的问题。只要淘天基本盘能稳住，尤其在价格端咬住拼多多，协同效应将逐步兑现。
此外，闪购通过规模扩张与算法优化，本身已具备UE转正的趋势。按蒋凡的说法，有信心在新财年结束前实现UE转正。若真能实现，对阿里无疑是重大利好。但美团能否答应，仍是未知数。从市场格局看，即时零售的战争远未结束。
阿里的逻辑其实极为直白：淘天主业何时真正企稳？AI投入的账何时能算平，至少看到明确趋势？闪购何时能实现自我造血？
这正是开头所说的，分析阿里既简单又困难。简单之处在于，决定其二级市场走向的关键变量就是这几个问题；困难之处在于，这些问题目前都没有确定的答案。
从一季报来看，只能说情况没有变得更糟，甚至透露出一些向好迹象。但能否持续改善，仍难以判断，只能继续跟踪观察。