SpaceX估值遭华尔街看空：实际或不及目标一半

SpaceX正筹备其史上最引人注目的IPO，目标估值飙升至1.75万亿美元。然而，当市场屏息以待时，华尔街的疑虑却在持续发酵——这家航天巨头真的值这个价吗？

晨星公司的最新研报给出了一个直白且尖锐的结论：SpaceX的目标估值可能不足实际价值的一半。分析师Nicolas Owens采用折现现金流模型测算后指出，SpaceX的合理估值仅为7800亿美元。其中，太空发射与星链互联网业务贡献约6110亿美元，人工智能业务仅约1700亿美元。换言之，晨星认为，若投资者按IPO定价入场，很可能支付了过高的溢价。

IPO并非最佳入场时机

晨星对SpaceX的估值并非全盘否定。在发射及星链业务上，SpaceX的业绩确实抢眼。数据显示，2025年SpaceX在地球入轨卫星发射中占据83%的份额，并将单次发射成本削减了95%以上。星链则被视作近期现金流主力，预计2025年营收增长50%至113亿美元，营业利润超44亿美元。这些数字放在任何商业实体中，都足以令人振奋。

症结在于护城河的宽度。晨星判断，SpaceX的护城河较窄——尽管可重复使用火箭与星链的大规模部署带来了成本优势，但人工智能业务拖累了整体表现。该板块的前景，尤其是轨道数据中心这类项目，充斥着极大的不确定性。

晨星对轨道数据中心做了三种情景推演：最乐观情况下，SpaceX可能以7%的成功概率开创一个价值1.3万亿美元的市场；但在糟糕情境下，它可能承受超过810亿美元的损失，而彻底失败的概率高达43%。这类高风险、高回报的业务，显然不是所有投资者都愿意共担的。

除了业务不确定性，SpaceX的股权结构与治理方式同样令人担忧。马斯克预计通过双重股权结构掌控85%的投票权，加之市场一直流传SpaceX可能与特斯拉合并的猜测，这些因素都让晨星对公司的治理风险打上了问号。

不过，晨星也承认，SpaceX股票在上市后短期内会保持坚挺。原因有三：初始发行量有限、投资者对人工智能基础设施的需求强劲、以及IPO后仅15个交易日就能被纳入纳斯达克100指数。这些因素很可能在上市初期推高股价。

但Owens的建议是：别急于在IPO时冲进去。等私人投资者的股票锁定期结束后再考虑买入，届时抛售压力增加，股价会回到更合理的估值区间，安全边际远大于IPO时。话说回来，SpaceX的故事远未终结，但入场时机，或许值得再等一等。