马斯克1.77万亿美元财富榜深度评测

全球顶级资本机构正争相向SpaceX注入资金，认购热潮前所未有。

路透社援引知情人士披露，马斯克旗下的太空探索公司SpaceX，其首次公开募股（IPO）申购已进入“非理性繁荣”阶段。投资者认购需求飙升至2500亿美元以上，而公司原定筹资规模仅为750亿美元——超额认购倍数高达3.3倍。

看多机构普遍认为，SpaceX是唯一一家同时掌控低成本发射、卫星互联网及未来太空基础设施的企业。若火箭发射成本持续下降，将彻底打开新市场空间。此外，马斯克多次将“不可能”转化为行业标准，资本对其技术信用给予充分信任。

披露文件显示，SpaceX计划发行5.556亿股，发行价定于135美元/股，目标估值直指1.77万亿美元。

（图源：网络）

但争议也随之而来。此前传闻SpaceX估值从2万亿美元缩水至1.8万亿美元，马斯克立即公开驳斥“不实”。而多数华尔街投行——高盛、摩根士丹利、美银、摩根大通等，均担任此次IPO的承销商，为“太空梦”背书。仅有少数机构唱反调，例如晨星给出的公允估值仅为7800亿美元，较当时市场估值低48%。

那么，这场足以载入金融史的超大规模IPO，究竟是人类迈向多行星文明的入场券，还是史上最大的资本泡沫？1.77万亿美元估值底气，究竟从何而来？

星链：边际成本趋零的印钞机

要解开SpaceX估值密码，必须先拆解其资产组合。

不可否认，马斯克不仅是出色的企业家，更是资本运作高手。为了这次IPO，他将传统的火箭发射业务、如日中天的星链，以及充满想象力但极度烧钱的AI业务打包上市，通过宏大叙事拉高估值。

这一策略相当高明。火箭发射是底色，证明硬实力；星链是现金流，证明商业闭环；AI是催化剂，赋予未来定价权。

先从最扎实的现金牛——星链切入。2025年，SpaceX总营收约187亿美元，其中星链贡献114亿美元，占比高达61%。星链本质上是一家太空电信运营商：将光纤级互联网铺设在近地轨道，覆盖海洋、空中、偏远地区及无信号盲区。它被称为SpaceX的“印钞机”，核心原因在于SpaceX通过星链完成了从“项目制”到“订阅制”的商业逻辑跃迁。与“卖一次服务收一次钱”的火箭发射不同，星链出售的是“天基网络使用权”，一次组网即可持续收费。

商业模式上，星链通过销售地面终端获取一次性收入，再通过月度订阅费获得长期、可预测的经常性收入。卫星部署完成后成本固定，每新增一个用户几乎不增加边际成本。因此，这种模式具备“一本万利”的特征，规模经济效应极强。

用户数量方面，2025年2月星链用户为500万。截至2025年底，星链新增活跃用户超460万，全球用户突破900万。2026年第一季度，星链总用户数已突破千万大关，达1030万，同比增长105%。每新增100万用户周期持续缩短——最近一次100万增量仅用47天。用户爆发式增长为SpaceX收入持续攀升奠定基础，这也是资本市场最青睐的高成长模型。

由于星链商业模式与软件企业高度相似，资本市场可按照软件公司逻辑给予18–22倍市销率（P/S）。机构预测2028年星链收入将达560亿美元，按18–22倍P/S估算，对应2028年星链独立估值为10080–12320亿美元。但这距离1.77万亿估值仍有巨大缺口。

火箭发射：猎鹰9号的巅峰与星舰的待续

再审视SpaceX的起家业务——火箭发射。本质是太空物流，将卫星送入预定轨道。卫星运营商可以选择独立“包箭”，也可以与其他客户“拼箭”。

相比多数竞争对手，SpaceX的猎鹰9号实现了火箭一级助推器100%可回收、100%可复用，大幅降低发射单价。由此，SpaceX的火箭发射业务已形成降本、高频发射、再降本的正向循环。发射成本越低，运载能力越强，经济效应越显著。

为此，SpaceX正在研发“全箭可复用”超重型火箭——星舰，目标是将100–150吨载荷送入近地轨道，成本压缩至猎鹰9号的五分之一以下。为了配合IPO路演并展示技术实力，SpaceX于2026年5月23日安排了星舰V3发射，这被视为上市前的关键验证节点。

若星舰发射成功，人类进入太空的成本将从“奢侈品”降至“日用品”。遗憾的是，星舰V3表现仅算“基本成功”。发动机故障、助推器异常等技术问题表明，距离星舰真正商业化量产仍有距离。这意味着，火箭发射板块正处“尴尬期”：猎鹰9号虽盈利丰厚，但增长潜力已基本挖掘完毕；星舰代表无限未来，却尚未成熟。

估值层面，发射市场的天花板清晰可见。东北证券测算，参考波音、洛克希德·马丁等传统军工巨头2.12倍平均市销率，即便给予SpaceX一定溢价，其2028年火箭发射业务市值目标也仅约981亿美元。将星链与火箭发射的2028年远期估值相加，合计约为1.1万亿至1.3万亿美元——注意，这已透支2028年业绩，而非当前表现。

那么，剩余4000亿至6000亿美元的估值缺口，马斯克拿什么填补？答案锚定AI，以及那个宏大的“太空算力”叙事。

太空算力：远期期权还是空中楼阁？

资本市场钟爱故事，而马斯克是举世无双的叙事大师。

从分析视角看，SpaceX试图构建“太空算力将决定AI定价权”的故事——谁控制太空物理基础设施，谁就主导AI成本曲线。太空算力的核心杀手锏是“零冷却成本+零电力基础设施依赖”，致命短板则是“维修与发射成本极高”。现阶段太空算力成本高昂，但随着发射成本下降及技术突破，其总成本有望追平甚至低于地面数据中心。

若星舰成熟、发射成本降至足够低，且在轨卫星寿命与可靠性得到解决，太空算力在经济层面将极具竞争力。东吴证券测算显示，理想状况下，以40MW算力集群为例，太空卫星10年期总成本约820万美元，显著低于地面数据中心的1.67亿美元。若该模型成立，SpaceX将不再是单纯的商业航天公司，而是全球成本最低的“Token工厂”。一旦太空算力网络成型，SpaceX将对亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云构成降维打击——无需申请土地、无需担忧电网崩溃，可在全球任何角落提供无缝AI推理服务，且成本低廉。远洋货轮、极地科考站、跨国飞行器，甚至荒漠矿区，都将成为SpaceX AI的落地场景。

其他云巨头同样盯上这块蛋糕。Blue Origin（亚马逊创始人贝索斯的航天公司）于2026年3月向FCC申请部署51,600颗数据中心卫星，覆盖500–1800公里近地/太阳同步轨道，目标构建GW级太空数据中心。马斯克曾表示，“目标在4–5年内通过星舰完成每年100GW的数据中心部署，最早可能在2026年上半年用星舰发射数十颗星链V3卫星。”

然而，现实距离GW级太空数据中心仍有漫长距离。贝索斯也承认，“未来10–20年，我们将在太空建造巨型GW级数据中心；大型AI训练集群放在太空更优——7×24小时太阳能、无天气干扰。”谷歌CEO桑达尔·皮查伊同样表示，“十年后太空数据中心将成为行业常规建设方式。”

客观来说，未来几年SpaceX的太空算力叙事仍属于故事范畴。换言之，星舰尚未试飞成功，太空数据中心依旧是一张无法兑现的AI期权。

xAI与X：投行的乐观预测能否落地？

除了飘渺的太空算力，马斯克还将xAI和X平台一并装入SpaceX的IPO资产包。不过，xAI在2025年仍亏损超60亿美元，内部管理动荡，用户订阅规模有限。今年2月，SpaceX以2500亿美元估值全资收购xAI，但收购后核心团队持续流失，11位联合创始人已全部出走。此外，X平台广告收入显露放缓迹象，用户对付费订阅兴趣不高。

最令人瞠目的是投行预测。作为IPO主承销商，高盛在研报中给出近乎疯狂的预期：xAI营收将从2025年的32亿美元暴增至2030年的3220亿美元——五年百倍增长。对比行业龙头OpenAI，其预测营收从2025年的200亿美元提升至2030年的2800亿美元，5年需增长14倍，已被视为“史无前例的激进”。而高盛的预测，几乎是在明目张胆地为IPO造势。

市场蛋糕未必能容下如此规模。机构预测2030年全球大模型市场规模可能无法覆盖xAI的3220亿美元营收，更何况OpenAI还要实现2800亿美元。灼识咨询数据显示，以模型收入口径计，2024年全球大模型市场为107亿美元，预计2029年达2065亿美元，CAGR为80.7%。其中应用市场从2024年71亿美元增至2029年1515亿美元，CAGR达84.3%；MaaS市场从36亿美元增至550亿美元，CAGR达72.7%。若仅统计生成式AI软件、API和订阅收入，2030年独立第三方预测普遍在1000–2200亿美元。因此，作为承销商的高盛，其营收预测明显过于乐观，立场决定判断。

从基本面而言，SpaceX确是一家伟大公司。它让火箭回收成为现实，让卫星组网覆盖全球。若估值在1万亿美元左右，或许是不错的长期投资标的。但1.77万亿美元已透支未来五年全部利好，甚至将尚未成形的太空AI按全价计入账本。

一旦星舰进度不及预期，或太空算力的经济性被证伪，加之AI板块营收达不到高盛的乐观预估，多出的近1万亿美元估值将面临惨烈修正。对投资者而言，SpaceX上市后股价或许短期表现亮眼，但随着后续业绩披露，若估值无法获得基本面支撑，泡沫破裂风险不容忽视，入场仍需保持审慎。