SpaceX IPO对比：太空赚钱能否填补AI巨亏？

当地时间6月12日，SpaceX正式挂牌上市，募资规模达750亿美元，刷新全球IPO历史纪录。公司整体估值锁定在1.77万亿美元，认购额飙升至募资额的四倍，足见市场热度之高。

但SpaceX的故事远非“一家火箭公司”能够概括。从卫星互联网到人工智能，其业务触角已延伸至多个领域。借助此次上市带来的股权增值，马斯克顺势成为全球首位身家突破万亿美元的富豪。

不过，部分投资者在这轮估值中嗅到了一丝异样。SpaceX成熟业务所产生的现金流与估值溢价，同马斯克一直在打造却始终徘徊在“失败边缘”的AI业务之间存在微妙的关联。核心忧虑很直接：SpaceX赚到的钱，会不会被拿去填补那个尚未验证商业模式的xAI的无底洞？

▲埃隆·马斯克在IPO前通过视频会议发表了讲话

一边是盈利势头强劲的星链。今年第一季度，星链营业利润达11.9亿美元。有分析师预测，仅2026年星链年收入就可能突破200亿美元，成为SpaceX旗下规模最大的业务板块。马斯克还计划在未来几年内将星链运营的卫星数量扩充至当前的三倍。

另一边则是亏损持续加剧的xAI。今年2月，SpaceX正式完成与xAI的合并，后者从独立实体转变为SpaceX全资子公司。合并初衷在于资源整合，但结果令人担忧。

SpaceX能获得远超传统航天企业的估值，市场逻辑很简单：星链的卫星互联网业务展现出极强的长期现金流潜力。但问题在于，随着xAI持续扩大数据中心、算力及模型研发投入，那些本应属于投资者的回报，是否会被挪用于支撑回报周期更长、风险更高的AI项目？

▲当地时间2025年5月7日，美国田纳西州孟菲斯，xAI数据中心 图据视觉中国

截至目前，xAI在AI赛道上始终难以追上OpenAI和Anthropic等更成熟的玩家。人工智能如今成了SpaceX财报上最大的拖累。2025财年，SpaceX净亏损高达49.4亿美元——要知道，2024财年独立运营时它还盈利7.91亿美元，一年之间判若云泥。xAI及其相关业务2025年仅实现32亿美元收入，却录得64亿美元运营亏损，亏损规模达到收入的两倍。

更令人警惕的是，烧钱速度仍在加速。进入2026财年，仅第一季度，xAI的资本支出就高达77.23亿美元，占全集团当季资本支出的76.4%，远超航天业务的10.5亿美元和星链的13.3亿美元。

投资者最焦虑的是：巨额投入尚未转化为可观的商业化成果。截至2026年3月，xAI旗下Grok月活用户约1.17亿，仅占X与Grok整体生态月活用户的五分之一左右。而OpenAI和Anthropic正加速拓展企业客户市场，收入纪录屡创新高。在此背景下，市场很难不质疑：xAI能否将庞大的算力投资转化为足量的营收？

“估值之父”的担忧

常被誉为华尔街“估值之父”的纽约大学斯特恩商学院教授阿斯瓦特·达莫达兰，在SpaceX IPO之前就泼了一盆冷水。他认为，SpaceX合理的估值应该在1.3万亿美元左右，大部分增长其实源于IPO募集的资金，而非公司基本面的改善。

根据招股说明书，SpaceX的潜在市场规模被估计为28万亿美元，其中近26万亿美元来自人工智能领域。达莫达兰直言：这些假设过于乐观。

在他看来，人工智能的发展“已经触碰了所有可能的极限，甚至可能已经越界”。他所担心的并非AI无法规模化，而是即便AI成长为一个庞大的产业，也达不到投资者目前预期的盈利水平。因为竞争日趋激烈，而AI基础设施的建设与运营成本依然高昂。更关键的是，AI的经济效益未必随规模扩大而改善，相反的情况完全可能发生。

虽然马斯克在招股书中提出了建立太空算力中心的宏大计划，试图借此大幅提升AI算力并解决电力瓶颈，但这座“太空城堡”显然不是短期内能建成的，成本更是天价。

达莫达兰创建了一份估值模型，对SpaceX三个业务部门分别估值，纳入了各业务的市场规模、市场份额预期以及目标营业利润率。结论清晰而直接：“距离盈利最远的部门，是xAI。”