燧原科技业绩暴增258%却亏50亿：深度解析

先看几组硬数据：营业收入三年内增长至三倍水平，年均复合增长率突破80%；然而同期累计净亏损逼近50亿元。订单量呈现井喷态势，财务报表上却存在巨大资金缺口——这便是燧原科技当前最真实的经营面貌。

6月15日，上海证券交易所上市审核委员会审议结果正式公布：燧原科技（首发）满足发行条件、上市条件及信息披露要求。这意味着，除摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技之外，国产AI芯片“四小龙”即将在二级市场完成全员会师。据此前公开信息，燧原本次IPO计划募集资金60亿元。

在国产AI芯片竞争持续白热化的背景下，选择此时上市，考验的不仅是技术底蕴，更是一场直面财务底牌的严格审查。

高增长伴随高失血

6月8日更新的招股说明书披露了具体数据轨迹。2023年至2025年，燧原科技营收从3亿元攀升至9.90亿元，年均复合增长率达到83.76%。最令市场侧目的是今年前两个季度——预计营收区间为10.60亿至11.50亿元，相比2025年同期增幅高达约258.68%至289.13%。如此爆发式增长，在整个半导体领域极为罕见。

增长的另一面是持续的巨额支出。近三年半累计亏损接近50亿元，这为燧原科技的上市之路增添了特殊底色——市场不仅要衡量它的增速，更要评判其能否实现独立造血。

自研生态：护城河还是孤岛？

在“四小龙”的资本浪潮中，燧原科技属于后来者。壁仞、沐曦、摩尔线程均已先后完成资本化上市，而成立最早、积淀最深的燧原，直到最后才迎来上会审议。为何脚步如此缓慢？答案或许埋在其技术路线的选择中，也刻在两位创始人的职业履历里。

2018年，上海张江一间临时办公室内，两位从业逾二十年的半导体老将一拍即合。董事长兼CEO赵立东，毕业于清华大学无线电系EE85班——业内公认的“芯片梦之班”，曾长期任职AMD，历任计算事业部高级总监，参与创建AMD中国研发中心。总经理兼COO张亚林同样履历亮眼，复旦大学电子工程系出身，曾任AMD全球芯片研发主要负责人之一，成功主导并量产微软XBOX-ONE系列主芯片等多款世界级旗舰处理器。

或许正是这种技术基因催生的“造芯”执念，让燧原科技选择了一条同行普遍绕行的路径：当大多数企业兼容英伟达CUDA生态、快速切入存量市场时，它偏执于原始创新——自主研发DSA（领域专用架构）以及“驭算TopsRider”全栈软件平台。这种“不兼容”策略，使其能在腾讯内部跑通海量业务场景，但在通用市场上，迁移成本高昂得惊人。

主要产品或服务，图｜源自招股书

数据不会说谎。2025年，英伟达依然占据国内AI加速卡55%的份额，而燧原科技的市占率仅在1.7%左右徘徊。在自研生态的“孤岛”之上，如何实现通用市场的规模化落地，是一道硬核难题。

技术路线的阵痛也直观地反映在产品迭代节奏上。2025年，公司超过八成收入仍高度依赖第三代S60推理卡；而代表未来方向的第四代L600训推一体模组，营收占比仅可怜巴巴的1%。尽管L600已完成回片，但尚未进入大规模量产交付阶段。这意味着，今年上半年的收入主力大概率仍是老款S60。

凤凰网科技注意到，面对上交所“若腾讯终止合作，是否有替代方案”这一核心质询，燧原的回应是：这是“优先单点突破、后续以点带线、逐步以线带面”的战略布局，腾讯终止合作的可能性较低。

这一解释并未完全打消市场疑虑。“以点带面”喊出多年，非腾讯客户的收入占比依然微乎其微。60亿元的IPO募资或许能阶段性缓解资金压力，但无法掩盖一个尴尬事实：目前的燧原科技，更像深度绑定腾讯订单的“AI算力基建承包商”，而非凭借芯片设计溢价获利的独立科技巨头。

这种窘境并非燧原科技一家独有，它正是整个AI芯片赛道的缩影。随着Anthropic和OpenAI相继启动上市进程，全球AI行业正不可逆转地从“叙事驱动”进入“财务检验”阶段。资本市场不再为宏大蓝图买单，转而要求看到真实且可持续的自我造血能力。

在这个必须算账的关口，仍在巨亏中挣扎的燧原科技，正面临最严苛的价值重估。它能否在腾讯之外，找到第二个能够批量复购的大客户？能否真正补齐软件生态短板，走出自研孤岛？一次上市，不仅关乎一家公司商业模式的终极检验，更是资本市场对国产AI芯片“算账能力”的集中审视。