腾讯系国产GPU过会，上海国资收益翻倍
6月15日，上海燧原科技股份有限公司IPO申请顺利通过上市委审议会议。
作为2026年科创板首家获受理的IPO项目，燧原科技自1月22日受理至过会，历时145天。节奏虽不算快，但恰逢硬科技上市浪潮，已跻身千亿市值潜力阵营。
至此，国产GPU“四小龙”——摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技，即将在资本市场完成会师，标志着国产GPU军团正向核心技术深水区发起集体冲锋。
然而，业绩高速增长背后，单一大客户依赖的隐忧随之浮出水面。
1 营收狂飙，半年或超去年全年
在科技行业，一步滞后可能步步落后。但燧原科技显然不愿被贴上“慢”标签，在AI算力这个高投入赛道，交出了一份爆发式增长的答卷。
招股书披露，公司2025年营收达9.9亿元，2023至2025年营收复合增长率高达81.32%。进入2026年，增速进一步加快。公司预计上半年营收在10.6亿元至11.5亿元之间，同比增幅达258.68%至289.13%。
燧原科技2026年上半年业绩预测，数据来源：招股说明书，下同
这意味着，仅用半年时间便超越了去年全年营收规模。这不仅是数字上的突破，更直接印证了下游互联网巨头对国产算力的井喷式需求。
但高速增长的另一面是持续亏损。2026年上半年，公司预计归母净亏损在5.77亿元至6.08亿元之间，三年半累计亏损接近50亿元。
亏损根源并不复杂，集中在两方面：
一是研发投入巨大。为追赶国际对手，公司必须维持极高的研发强度。2023年研发投入占营收比例一度高达408%，相当于每赚1元就要投入4元搞研发。即便2025年营收大幅增长，该比例仍达114%。三年累计研发投入达36.76亿元。
二是存货与应收账款双重压力拖累现金流与利润。作为无晶圆厂设计公司，燧原虽无需自建晶圆厂，但受下游大客户批量采购和长账期影响，存货与应收账款急剧膨胀。2025年末存货攀升至8.63亿元，应收账款逾期率高达82.96%，导致经营现金流三年累计流出近40亿元；同时，存货跌价与坏账准备的大额计提直接侵蚀净利润。
这种“失血式狂奔”，本质上是国产AI芯片崛起过程中必须支付的“入场费”。对于一家尚未实现持续盈利的硬科技公司，如何平衡“烧钱换规模”与“自我造血”，是必须直面的现实课题。
2 腾讯是最大股东，也是最大客户
在燧原科技的股东结构中，腾讯的持股比例尤为突出。
腾讯科技及其一致行动人苏州湃益合计持股20.26%，为第一大股东，仅低于两位实控人合计控制的28.14%。
腾讯不仅是最大股东，更是公司业绩增长的核心引擎。2025年，燧原科技对腾讯科技的直接销售及相应的AVAP模式销售比例合计高达83.79%。这种“大股东兼大客户”的深度绑定，是过去几年快速放量的关键，也是当前最大的风险敞口。
在资本市场眼中，“单一大客户依赖症”常被视为双刃剑。一方面，腾讯的背书意味着极高的技术认可度与市场准入壁垒；另一方面，一旦腾讯调整采购策略或合作出现变数，燧原科技的业绩可能遭遇断崖式下跌。
市场更关心的是：除了腾讯，燧原科技能否找到下一个“腾讯”？
值得注意的是，腾讯之外，上海国资背景的机构表现活跃。上海科创投、上海集成电路产业投资基金、上海国际集团、浦东创投等几乎每一轮均有参与，如今迎来IPO收获季。
“国产GPU四小龙”中，除摩尔线程外，其余三家均在上海孵化成长。截至2026年6月，上海科创板上市企业已达95家，首发募资总额与总市值均居全国首位。这片土壤正在批量产出硬科技IPO。
3 GPU“四小龙”聚首，自研生态的突围之战
随着燧原科技叩开科创板大门，国产GPU领域的“F4”终于聚齐。
但四家公司的突围路径截然不同。摩尔线程、沐曦、壁仞走的是GPGPU路线，试图兼容英伟达生态；而燧原科技选择了一条更难的路——自研生态。
不走兼容路线，意味着必须自己打造“轮子”。燧原科技自研了指令集、硬件架构及全栈软件平台“驭算TopsRider”。这相当于在英伟达这座大山旁，硬生生开辟出一条自己的羊肠小道。
这条路初期孤独且艰难，但一旦走通，就是牢固的护城河。目前，燧原科技已迭代四代架构共5款云端AI芯片，产品矩阵覆盖芯片、加速卡、智算集群。尽管当前主要用于推理场景，但其首款训推一体产品L600已在路上，预计下半年量产。
支撑这条“难路”的，是两位“老法师”的硬核底气。
公司由赵立东与张亚林于2018年联合创立。赵立东拥有清华大学电子工程学士、美国犹他州立大学电子与计算机硕士学位，在硅谷工作超过20年，曾在AMD负责CPU/GPU/APU核心研发，并参与创立AMD中国研发中心。张亚林是复旦大学电子工程学士，曾任AMD全球芯片研发主要负责人之一，成功领导量产多颗世界级芯片。
一个鲜为人知的细节：2008年张亚林入职AMD时，面试他的正是赵立东。两人在AMD共事多年后一拍即合，从外企前同事变身“中国合伙人”，2018年在上海张江创立燧原科技，取名寓意“芯火可以燎原”。
这种深厚的技术积淀与默契，让燧原科技从诞生之初便具备了纯正的“硬科技”基因，也为坚持自研DSA架构提供了最坚实的人才与技术背书。
4 结语
燧原科技本次IPO拟募集资金60亿元，将全部投入第五代和第六代AI芯片以及相关软硬件的研发。
对于燧原科技而言，过会不是终点，而是真正的起点。在AI算力这个残酷的角斗场上，高增长与高亏损并存，大客户依赖与市场拓展同在。未来，不仅要面对国际巨头的封锁，更要解决自身“单腿走路”的隐忧。
燎原之火，能否真正燎原？时间会给出答案。