MiniMax价值重估拐点：政策与技术双轮驱动
6月17日，陆家嘴论坛上，中国证监会主席吴清的表态，给国产大模型赛道释放了明确的政策预期。
几乎在同时间段，MiniMax发布了新一代旗舰模型M3。多项国际基准测试结果显示，该模型已能与全球顶尖模型正面抗衡，部分指标甚至实现超越。
当政策红利与技术突破叠加，这家港股的AI企业重新站上估值讨论的焦点。
一、政策“礼包”直指大模型：科创板大门全面敞开
吴清主席在陆家嘴论坛明确，科创板第五套标准的适用领域将扩展至人工智能大模型。随后，科创板八条、并购六条、科创板1+6、深化创业板改革等落地举措相继出台，涉及科创成长层、预先审阅机制以及地方政府推送拟上市企业信息。
这套第五套标准的核心是为尚未盈利但掌握核心技术的高科技企业提供上市通道。硬性门槛包括：预计市值不低于40亿元，且必须拿出阶段性成果。这一清晰界定，为尚未盈利且有核心竞争力的AI大模型企业扫清了登陆A股的主要制度障碍。
吴清同时强调“支持符合条件的港股上市公司境内上市，促进两地市场联动发展”。市场普遍解读为：港股AI企业回归A股的制度通道正在加速打通。政策叠加效应显著：未上市的AI公司获得更便捷的路径，已在港股上市的企业则打开了回A的想象空间。
上交所随后发布的《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》进一步细化了阶段性成果要求：“申报时，至少有一个大模型产品已完成上线发布并实现规模化应用”。
MiniMax于今年1月在港交所上市，商业化路径清晰。2025年全年总收入同比增长158.9%，达7900万美元，其中超70%的收入来自海外市场。M2模型发布后，迅速成为OpenRouter上首个日Token消耗量超500亿的中国模型，并登顶HuggingFace全球热榜。这些业绩完全符合新规要求。
A股科技板块市值占比已超三成，市值破千亿的上市公司中科技企业占到45%。优质大模型科技股若能高效登陆A股，资本市场与新质生产力之间的良性互动将加速形成。
二、MiniMax M3：技术实力跑进全球第一梯队
政策发布前半个月，6月1日，MiniMax正式发布了新一代旗舰模型M3。该模型用数据证明了国产大模型具备与国际头部模型正面竞争的能力。
在编程能力基准测试SWE-Bench Pro上，M3得分超越OpenAI GPT-5.5和谷歌Gemini 3.1 Pro，仅落后Claude Opus 4.7一步之遥。在SVG-Bench（缩放矢量图形生成能力评估）上，M3直接超越Opus 4.7。
M3的“自主工作”能力尤为突出。研究团队让它在12小时内从零训练4个仅有预训练基座的模型。M3独立完成“数据合成—训练—评测—迭代”完整闭环，最终得分0.37，紧追GPT-5.5（0.39）和Opus 4.7（0.42）。在另一个极端测试中，M3连续工作24小时，完成147次benchmark提交和1959次工具调用，将NVIDIA Hopper架构上CUDA内核的硬件峰值利用率从7.6%提升至71.3%，实现9.4倍加速，全程无需人工介入。
国外技术圈反响热烈。拥有540万粉丝的Vercel CEO Guillermo Rauch为M3公开站台。以严格著称的AI测评人Thomas Wiegold评价M3是“我今年测试过的最有趣的模型之一”。
三、站在时代前沿：估值重估的催化剂正在聚集
5月28日，MiniMax披露了最新业务数据。截至目前，公司服务的全球企业和开发者客户已超百万，较半年前增长5倍；全球用户规模约3亿。过去两个月，年化经常性收入（ARR）实现超100%的增长——B端商业化引擎进入加速阶段。
回顾3月业绩会，MiniMax公布过：2026年2月，公司ARR已超1.5亿美元；同期M2系列模型日均token消耗量两个月内增长6倍，开放平台新注册用户增长4倍以上。最新数据显示，ARR翻倍周期已压缩至60天，增速对标全球AI公司同期最快档。
MiniMax构建了全模态研发能力——语言、视频、语音、音乐，每个主要模态都拥有全球竞争力的模型。M3的强势落地，为市场提供了更多想象空间，也吸引了更多用户和企业选择MiniMax。
6月15日，支付宝官微宣布Token Pay全面接入国产大模型MiniMax M3，发布国内首个面向MaaS支付解决方案的规模化应用。MiniMax接入支付宝Token Pay，相当于建立了一套完善的支付SaaS系统，支持企业实现“批量购买、一键分发”的Token席位管理——在大模型商业化道路上又迈进一大步。
四、价值重估：被低估的确定性
此前摩根大通将MiniMax港股评级下调至中性，核心担忧是M2之后缺乏新国产SOTA模型。如今M3用分数给出了回应——该担忧已被打破。美银证券在6月15日给出“买入”评级，指出MiniMax“是中国领先的基础模型公司，很早便致力于多模态模型创新，并具备全球消费者AI触达能力”。
估值是另一回事。
市场对这类AI公司的态度很典型——预期已压过一轮，股价处于低位。但政策边际在抬升，技术交付可验证的答卷，商业基础设施开始补全。这种组合在历史上往往指向一个结论：股价不再反映宏大叙事，而是回归一个更本质的问题——市场是否愿意，且敢于，重新对这个企业进行定价。
对于投资者，季度ARR增长轨迹、毛利率改善速度、盈利能力拐点时间，这三个指标将是最值得持续追踪的变量。据悉，MiniMax已启动科创板IPO筹备。一旦A+H两地上市架构落地，它作为回应这一政策通道的先行者，有望享受A股对硬科技公司的估值溢价。
M3已证明中国大模型能在全球头部赛道上拿分数，Token Pay正将技术能力转化为可追踪的收入数据，政策的闸门也已打开。三件事叠加，构成了不确定性中少见的确定性。当前1300亿港元附近的市值，对这种确定性的定价显然不充分。随着M3跑赢全球头部选手的实锤落地，资本市场的价值发现不会缺席太久。