雷军投企业级大模型冲刺IPO

AI赛道再添一家冲击港交所的企业。

6月18日，国内企业级垂直大模型厂商数说故事正式向港交所递交上市申请。

这家原生AI科技公司的核心策略清晰：通过企业级大模型驱动的应用与解决方案，将AI能力落地商业场景，直接赋能企业增长。

据灼识咨询数据，以2025年营收计，数说故事已服务超65家《财富》世界500强及135家全球500强消费品企业，位列中国企业级大模型驱动商业增长市场第三。

行业季军冲刺IPO背后，关键人物雷军已陪跑五年。2021年，数说故事完成2.44亿元C+轮融资，顺为资本与小米集团联合领投。次年雷军追加投资。IPO前夕，公司完成策略轮融资，投后估值升至50亿元。雷军账面浮盈超4亿，回报率达146%。

手握这笔资本背书，历经十轮融资的数说故事，正式叩响港交所大门。

海归博士跑出IPO，雷军浮盈4亿

创始人徐亚波博士的故事始于2001年。他从南京大学毕业后，赴香港中文大学攻读硕士，早期研究数据挖掘与AI算法。两年后，他远赴加拿大西蒙弗雷泽大学攻读博士。2009年回国，进入中山大学任教六年。

彼时中国大数据行业尚在萌芽。徐亚波保持领先：任教第一年，他彻底革新教材，对标斯坦福、伯克利标准，引领国内首批教学云计算的浪潮。

这段学术积累为创业奠定基础。2014年底，他从中山大学离职，2015年正式创办数说故事。

目前，公司底层具备完整数据基础设施，将公开渠道的多模态异构数据整合于统一底座。基于此，他们自研了先进的多智能体系统EnlightAI，包含三大组件：SocialGPT、行业技能库和多智能体架构。

依托这些技术，公司构建了面向企业增长的AI应用产品与解决方案矩阵，覆盖商业增长全生命周期——从洞察、市场营销到销售。

客户覆盖多元行业：生活时尚（大众快消、高端快消到奢侈品）、耐用消费品（消费电子、家电、智能硬件）、互联网、汽车及其他领域。

业绩增长动能强劲。2023至2025年，公司总营收从2.35亿元增至5.03亿元，复合年增长率达46.4%。2026年一季度营收7964.7万元，同比2025年一季度的5180.2万元增长53.8%。

收入来源分为三大板块：企业增长人工智能应用产品、企业增长人工智能解决方案、其他业务。

其中，企业增长人工智能应用产品是绝对主力。2023至2025年，收入从1.17亿元跃升至3.9亿元，占总收入比例从50.1%攀升至77.5%。

同时，公司实现扭亏为盈。2023至2024年，经调整净亏损从5736.2万元收窄至2768万元；2025年转为经调整净利润728.3万元。

狂奔背后，资本支撑不可或缺。2021年，数说故事将大湾区总部落地珠海横琴，雷军同步入场。同年9月C+轮融资，小米集团与顺为资本合计投资2.44亿元。次年1月C++轮融资，顺为与小米再次加持。

递表前夕的今年5月，公司完成1亿元策略轮融资，资方为靖江亚泰、新基领航和元古宙。投后估值从2022年1月的29亿元跳升至50亿元。

IPO前，徐亚波与一致行动人合计持股约34.27%，为单一最大股东。雷军旗下顺为资本和小米集团分列第二、第四大机构股东，持股8.40%和6.33%。按最后一轮50亿估值计算，雷军持股价值达7.365亿元，扣除3亿元成本，浮盈4.365亿元，回报率146%。

一季度亏损1.4亿，行业季军藏隐忧

即便站在IPO门前，数说故事的隐忧仍然可见。最直观的是：2025年虽经调整净利润转正，但盈利基础并不稳固。

2023至2025年，公司年内亏损分别为1.15亿元、0.87亿元、0.52亿元，净亏损率从49.0%收窄至10.3%。但2026年一季度，年内亏损猛增至1.44亿元，较去年同期的0.29亿元同比激增397%，净亏损率高达181.3%。

数说故事解释：持续净亏损主要源于高额研发投入及赎回权负债对应的融资成本，后者起主导作用。

具体看，2023至2025年及2026年一季度，公司净负债依次为5.208亿元、5.986亿元、6.409亿元、6.812亿元；流动负债净额同期分别为5.500亿元、6.291亿元、6.724亿元、7.018亿元。其中，赎回权负债是主要来源，对应金额依次为7.530亿元、8.033亿元、8.532亿元、8.658亿元。

研发开支走势较为复杂。2023至2025年，研发开支从1.098亿元降至0.982亿元，占总营收比例从46.8%下滑至19.5%。但2026年一季度，研发开支为0.402亿元，同比大增105%，占总营收比例反弹至50.5%。

销售及市场营销开支、行政开支在一季度也骤升。销售及营销开支方面，2023至2025年从0.637亿元升至0.707亿元，占比从27.1%降至14.0%；但2026年一季度达0.298亿元，占比37.5%。行政开支更为突出：过去三年分别为0.33亿元、0.31亿元、0.39亿元，占比持续降低；今年一季度直接飙至0.88亿元，几乎等于过去三年总和，占总收入比例高达110%。

即使加回以股份为基础的付款及赎回权负债利息，一季度经调整净亏损为0.17亿元，仍较去年同期的0.14亿元扩大21%。

数说故事解释一季度大幅波动时称：业绩受客户业务周期影响。从经调整净亏损率看，2026年一季度为21.9%，较去年同期的27.3%收窄5.4个百分点。

值得警惕的是，报告期内毛利率连续走低。2023至2025年，毛利率从57.2%降至42.1%，2026年一季度进一步跌至39.9%。核心原因是定制化解决方案需外购KOL、营销投放等外部资源，外包成本持续抬升。

报告期内，销售成本从1亿元升至2.91亿元，占总营收比例从42.8%攀升至57.9%，2026年一季度进一步达到4.79亿元，占比60.1%。

本次IPO募资计划用于：升级核心AI技术栈研发；丰富企业增长人工智能应用产品与解决方案矩阵；拓宽国内业务覆盖版图；开展战略投资布局；以及补充营运资金和一般企业经营开支。