Token 工厂经济学，正在重构整个 AI 产业

新时代的“石油”

从2024年Token的“白菜价”价格战，到2026年阿里云、腾讯云、百度智能云集体涨价，这中间发生了什么？

整个产业只用了短短两年，就上演了一出惊天逆转：从烧钱内卷、产能过剩，直接跳转到供不应求、量价齐升。看看数据就知道，这绝非虚言：2026年以来，A股AI算力板块累计涨幅已超55%，像月之暗面、智谱AI这样的头部大模型企业，单月收入轻松突破10亿元，部分企业甚至用20天就干完了2025年全年的营收。

黄仁勋将这场变革定义为“Token工厂经济学”。如今看来，它早已超越了单纯的技术概念炒作，演变为一场由真实需求爆发、供需结构失衡、全球能源算力竞争共同驱动的确定性趋势。其底层逻辑的重构，不仅重塑了AI产业的游戏规则，更在深刻碘伏这个世界的运行方式。

这场产业拐点的本质，是AI行业的核心叙事发生了根本性转移：从“模型军备竞赛”全面转向了“Token产能竞赛”。

2024年之前，行业的焦点是“谁的模型参数更大、谁更聪明”。各大厂商疯狂烧钱训练大模型，为了抢占市场，不惜免费送Token、低价倾销，甚至一度出现“卖Token还不如卖矿泉水赚钱”的畸形局面。

然而，2026年2月OpenClaw（俗称“龙虾”）智能体的爆火，彻底击碎了这套旧逻辑。传统大模型是“人找AI”的单轮交互，一次对话可能只消耗1000-3000个Token。但Agent智能体采用了“规划-行动-观察-反思”的循环架构，处理一个复杂任务往往需要调用模型数十上百次。一个中等任务就能消耗10万Token，复杂任务更是直奔百万级而去，因此被行业戏称为“Token粉碎机”。

国家数据局公布的数据，为这场爆发提供了最有力的注脚：我国日均Token调用量从2024年初的1000亿，一路飙升至2026年3月的140万亿，两年增长超过1000倍。仅2026年第一季度，就比2025年底增长了40%。

行业的竞争逻辑从此彻底转向：不再仅仅比拼模型的“智商上限”，而是比拼谁能以更低的成本、更稳定地生产出海量Token。谁掌握了智能供给的主动权，谁就掌握了未来。

面对海啸般的需求，供给端却出现了严重的错配。这种供需失衡，是本轮Token行情持续走强的核心支撑。更重要的是，这种失衡并非短期波动，而是由产业链长周期特性决定的结构性矛盾。

供给端存在三重难以在短期内突破的瓶颈：

第一，核心硬件产能被垄断，且扩产周期漫长。 HBM高带宽内存堪称AI服务器的“心脏”，而全球95%以上的产能掌握在三星、SK海力士、美光三家巨头手中。其扩产周期长达24-36个月，直接导致2026年HBM的缺口预计超过40%。受此挤压，普通DDR5内存价格在半年内暴涨300%，一条256G的服务器内存报价已超过4万元，AI服务器的交付周期更是从3个月延长到了12个月。

第二，电力与能源成为最大的隐性瓶颈。 智算中心一个机柜的功率是传统数据中心的10-20倍，电力成本占到了Token生产总成本的60%以上。然而，大型数据中心的电力配套建设周期长达3-5年，国内东部地区已经出现了算力指标“一票难求”的局面。

第三，基建与运维能力跟不上需求爆发。 液冷数据中心的渗透率从2024年的15%快速提升至2026年的45%，但相关的技术人才、施工能力和产能严重不足，导致大量已经建成的算力集群无法满负荷运行，形成了“有产能，开不出”的尴尬局面。

供给端捉襟见肘，需求端却呈现出“三级火箭”式的爆发态势，且增长势头极具持续性。

第一级火箭：C端智能体的普及。 个人用户不再满足于和AI聊天娱乐，开始使用AI助手处理邮件、编写代码、制定规划。人均日均Token消耗量从几十个迅速攀升至几千个，未来突破数万也并非不可能。

第二级火箭：B端生产级应用的全面落地。 企业不再将AI视为锦上添花的工具，而是将Token纳入核心生产要素。像昆仑万维、58同城这样的企业，月消耗Token已超过1万亿。制造业、金融、医疗等传统行业的AI化改造，正在释放出万亿级别的Token需求。

第三级火箭：全球出海需求的爆发。 国产大模型的Token价格仅为海外Claude、GPT等模型的1/5到1/3，凭借极高的性价比优势，正快速抢占东南亚、中东、拉美等市场。2026年第一季度，中国云厂商的海外Token收入同比增长了惊人的320%，成为全新的增长极。

如果看得更深一层，你会发现，Token正在演变为AI时代的基础大宗商品，重构整个数字经济的价值体系。这就好比电力是工业时代的核心能源，流量是互联网时代的核心资产，而Token，就是智能时代不可或缺的核心生产资料。它具备可计量、可定价、可交易的三大属性，成为了连接算力供给与智能需求的通用价值锚点。

这一根本性转变，直接带来了商业模式的彻底革命。行业告别了过去“烧钱换规模”的互联网老路，进入了“按量计费、盈利驱动”的健康新阶段。大厂们普遍采用“C端补贴培养习惯、B端规模化收割”的策略，对个人用户限时免费赠送Token以培养使用习惯，对企业客户则按实际消耗量精准计费。2026年第一季度，头部云厂商AI业务的毛利率普遍提升至35%以上，首次实现了规模化盈利。

对于中国而言，这场Token产业革命更是一次弯道超车的历史性机遇。中国拥有全球最具竞争力的绿电成本、最完善的算力基建（服务器产能占全球60%以上）、最广阔的应用场景和最具性价比的大模型，几乎具备了成为“世界Token工厂”的全部条件。

正如当年中国凭借成本优势成为“世界工厂”，如今，中国正凭借能源、算力、场景的综合优势，主导全球Token的生产与供给。

短期来看，供需错配的局面预计将持续至2027年底，Token价格将维持高位，行业集中度会快速提升。长期来看，随着芯片产能的逐步释放、模型效率的持续优化，Token终将迎来真正的“白菜价”时代，渗透到国民经济的每一个毛细血管中，成为驱动数字经济增长的核心引擎。

细分产业情况是怎样的？

伴随着Token行业从“低价内卷”到“供需紧缺”的反转，其内部细分赛道已经呈现出清晰的结构性分化。简单概括，就是“上游控价、中游提利、下游变&现”，产业上游的算力硬件生产、中游的Token枢纽调度、下游的场景应用落地这三大板块，各自的行业壁垒、景气度和价值分配逻辑截然不同。

首先是上游算力硬件，作为Token工厂的核心产能，是大厂垄断格局下的硬刚需。 这一层主要涵盖AI芯片、算力服务器、液冷散热、智算中心运营四大细分赛道，行业呈现典型的寡头垄断格局。

AI芯片是Token生产的“引擎”。海外市场，英伟达占据全球高端GPU市场90%以上的份额。而在A股市场，国产替代龙头正在加速突围：寒武纪的思元590芯片已实现规模化量产，适配大模型推理与训练，2026年一季度AI芯片收入同比增长320%。海光信息的DCU产品在国内智算中心的渗透率超过30%，深度绑定中科曙光、浪潮信息等头部厂商。景嘉微的JM9系列GPU也已落地政务、金融等信创场景，成为国产通用GPU的核心供应商。

算力服务器是Token产能的“载体”，A股龙头占据了全球半壁江山。浪潮信息稳居全球AI服务器市占率第一，2026年一季度出货量同比增长180%。中科曙光的液冷服务器市占率国内第一，为国内超过80%的国家级智算中心提供硬件支撑。

液冷散热是解决高功率智算中心散热问题的刚需，渗透率从2024年的15%快速提升至2026年的45%。英维克是液冷行业的绝对龙头，绑定了英伟达、浪潮、华&为等核心客户，2026年液冷订单同比增长210%。申菱环境的液冷数据中心解决方案也已落地多个国家级智算中心，订单增速超过150%。

智算中心运营环节，宝信软件、光环新网、润泽智算凭借核心区位优势与绿电资源，成为国内最大的第三方智算中心运营商，2026年一季度算力出租收入同比增长均超过100%。

其次是中游Token枢纽，正从惨烈的价格战转向价值战。 Token产业的中游，承担着算力调度、模型服务与Token标准化输出的核心职能，玩家主要分为大模型厂商与云服务商两类。

当前A股中的大模型龙头，已经形成了清晰的Token商业化路径。例如，昆仑万维的天工大模型日均Token调用量突破1.2万亿，B端付费客户超过12万家，其推出的企业级Token服务定价仅为海外模型的四分之一，2026年一季度AI业务收入同比增长450%。科大讯飞的星火大模型则聚焦教育、医疗、办公等垂直场景，其Token消耗中有70%来自B端生产级应用。

云服务商方面，虽然阿里云、腾讯云、火山引擎等巨头未在A股上市，但A股的相关生态企业充分受益。例如，用友网络、金蝶国际基于阿里云打造企业级AI应用，成为了Token消耗的重要渠道。

最后是下游应用场景，作为Token价值的终极出口，正向C端普惠、B端刚需两个方向深度渗透。 下游按场景可分为C端个人应用、B端企业服务、垂直行业数字化三大类，不同场景的Token消耗量级和商业化节奏差异显著。

C端场景主打普惠化，以个人AI助手、内容生成、创意设计为主。A股中，万兴科技的AI创意软件（如喵影工厂、万兴AI绘画）全球付费用户超过550万，2026年一季度Token消耗量同比增长320%，并通过模型优化将单用户Token成本下降了40%。彩讯股份的AI邮箱、智能办公助手累计用户超3亿，日均Token调用量突破500亿。

B端企业服务是当前Token消耗的绝对主力，占总消耗量的65%以上。例如，同花顺的AI投顾服务覆盖超1亿股民，日均Token调用量超过800亿，2026年一季度AI相关收入同比增长190%。中控技术的工业AI平台为化工、电力等行业提供智能运维服务，单个工厂年均Token消耗超过500万。

润达医疗的AI医疗辅助诊断系统已落地全国3000多家医院，日均处理医疗文本Token超过200亿。总体上看，B端的垂直行业场景是未来Token产业长期的增长极，自动驾驶、智能制造、金融科技等领域的AI改造，将释放出万亿级的Token需求。

哪些标的在风口上？

从产业规律看，当前Token产业已从“模型竞赛”全面转向“产能与变&现竞赛”。在供需错配叠加商业价值加速释放的背景下，A股有6家龙头企业已在算力硬件、中游模型、下游应用三大赛道站稳脚跟，成为本轮万亿Token经济中最具潜力的核心标的。

首先是浪潮信息，AI服务器绝对龙头，Token产能的“压舱石”。 作为全球AI服务器市占率第一的企业，浪潮是支撑全球Token工厂运转的核心硬件载体。公司深度绑定英伟达，能优先锁定高端GPU配额，其供应链与规模壁垒在业内无可替代。2026年一季度，其AI服务器出货量同比增长超过150%，全球市占率突破25%，在手未交付订单近400亿元，排期已至2027年底，是产业链中业绩确定性最强的标的。

其次是液冷散热龙头英维克，Token工厂的“冷却心脏”。 随着智算中心功率密度飙升，液冷已成为Token规模化生产的刚需，行业渗透率从2024年的15%升至2026年的45%。2026年一季度，公司液冷业务收入同比增长超210%，订单能见度已拉长至2027年，是上游环节中业绩弹性最大的标的之一。

而昆仑万维，大模型商业化先锋，Token变&现的“标杆”。 昆仑万维是A股最早实现Token规模化盈利的大模型厂商。其企业级Token服务定价仅为海外模型的1/3到1/4，凭借极高的性价比快速抢占中小企业市场。2026年一季度，其日均Token调用量突破1.2万亿，B端付费客户超12万家，AI业务收入同比增长超450%，毛利率维持在42%以上，是A股最纯粹的Token变&现标的。

科大讯飞，垂直大模型龙头，行业Token的“核心载体”。 科大讯飞深耕教育、医疗、工业等垂直领域，其星火大模型70%以上的Token消耗来自B端生产型应用，需求刚性极强。依托多年行业积累形成的场景与数据壁垒，公司的政企定制化Token服务订单快速增长，2026年AI相关收入占比预计将突破60%。随着垂直行业AI渗透率持续提升，公司将充分享受产业数字化带来的长期Token需求红利。

还有万兴科技，出海C端AI应用龙头，个人Token消费的“核心”。 万兴科技是全球C端AI创意工具龙头，旗下视频剪辑、AI绘画等产品拥有超过550万付费用户。在AI功能全面落地后，用户付费意愿与使用时长大幅提升，2026年一季度Token消耗量同比增长超320%。

综合来看，本轮Token红利是需求驱动的长期机遇。投资策略上，短期可以适当优先关注浪潮信息、英维克等供需矛盾最尖锐的上游硬件龙头；中期布局昆仑万维等商业化路径清晰的标杆企业；长期则看好科大讯飞等拥有深厚垂直场景壁垒的龙头。可以预见，这些优质企业将在这一轮高增长周期中，迎来业绩与估值的双重提升。