小鹏Q1营收大跌41%亏18亿，物理AI量产价值重估

北京时间5月28日，小鹏集团公布了2026年Q1的财报。先直接看几个关键数字。

Q1期间，小鹏一共交付了62682辆车，同比下滑33.3%，环比下滑42.5%。汽车销售业务因此承压明显，单季收入110亿元，同比下滑23.5%，环比下跌42.3%。

如果非得找点阳光，那就是汽车销售收入的环比下滑速度，比交付量的下滑速度要慢上9.8个百分点。背后的逻辑很简单：单车售价（ASP）有所提升，虽然幅度不大，环比基本持平，差额不过0.2个百分点。这说明，降价换量这件事，小鹏至少在这个季度没干。

再看总营收。这季度小鹏集团总营收130.3亿元，同比下滑17.6%，环比下滑41.4%。有趣的是，收入下滑速度慢于整车销售，原因是服务及其他收入撑了一把。这块业务在Q1贡献了20.3亿元，同比大增41.2%，虽然环比跌了36.1%。

环比下跌主要是因为收入确认节奏在作怪。2025年Q4，小鹏和大众的合作一次性确认了31.8亿元的大头收入，基数太高。但同比能增长超过40%，信号其实挺明确的——随着大众合作车型开始放量，这部分业务在2026年有望持续带来更多的收入。

关键是，服务及其他收入的毛利率高得惊人。Q1这部分的毛利率达到了66.5%，去年同期是66.4%，去年Q4是70.8%。这几乎是纯利润。得益于此，小鹏集团的整体毛利率做到了20.6%（同比增加5个百分点，环比减少0.7个百分点）。但要是单独看汽车销售的毛利率，就没那么乐观了——12.1%，虽然同比多了1.6个百分点，但环比还是掉了0.9个百分点。

所以，整体毛利率能守住20%的门槛，靠的并不是卖车越来越赚钱，而是服务收入在背后扛事。

不过，费用端的压力没有减轻。Q1小鹏的经营亏损是18.7亿元，净亏损17.8亿元。作为对比，2025年Q1的净亏损只有6.6亿元，而2025年Q4实际上是盈利的——3.8亿元的净利润。这个落差很直白：盈利全靠服务及其他收入，也就是跟大众的合作在撑着。一旦这部分收入有起伏，盈亏线就变得岌岌可危。

对于小鹏来说，老问题依然没解决：汽车销量缺乏足够的稳定性。没有一款能在整个生命周期里保持高位热销的车型。基本上新车上市都还能打，但后劲不足，容易高开低走。这大概是资本市场对小鹏最不放心的地方。

但话说回来，小鹏把钱烧到了哪里，又是另一个故事。

这季度，小鹏的研发投入是29.1亿元，同比暴增46.8%，环比也有1.1%的增长。要知道，这个体量对于一家季度收入130亿的公司来说，研发强度相当高。钱主要花在了四个方向：Robotaxi、人形机器人、VLA大模型和图灵芯片。

5月20日，小鹏刚发布了一款全尺寸SUV GX。按计划，下半年将在广州用这款量产车正式开启Robotaxi测试。这算是把汽车业务和AI故事串起来的第一个落点。

人形机器人这边，位于广州的量产基地已经在2月投产了，预计年内就能量产下线。这个项目去年曾经因为行走姿势过于流畅而被质疑是真人假扮，结果何小鹏当场在台上拆解自证，倒是让不少人大跌眼镜，也彻底改变了外界的看法。

这两个方向——Robotaxi和人形机器人——被何小鹏看作是物理AI技术落地的两大王牌，也是未来收入和利润增长的核心引擎。

至于眼前的汽车业务，4月份交付量已经回升到了31011辆。管理层给出的Q2交付指引是10万到10.6万辆，环比Q1增长接近60%到70%。营收指引则是196亿到208亿元，环比增长50%到60%。

但这个季度能否盈利，财报没有给出指引。从当前的经营节奏和支出结构来看，大概率是做不到的。

最后看一眼家底。截至2026年3月31日，小鹏账上现金储备还有420.9亿元。去年同期是452.8亿元，去年底是476.6亿元。烧钱的速度还算可控，但趋势是逐步下行的。

资本市场怎么给这家公司定价？这是个关键问题。从股价走势来看，似乎有一部分资金开始相信小鹏的“物理AI”故事。毕竟，这条路上的标杆太明显了——特斯拉。何小鹏从造车第一天起就走在特斯拉后面，学习纯视觉路线、推Robotaxi、做人形机器人，每一步都在模仿，但唯一走在前面的是飞行汽车，那个特斯拉短期内大概率不会跟。

特斯拉的市值摆在那里，小鹏的市值也摆在那里。市场会不会把两者对标？不好说。

但参照一下A股：寒武纪对标英伟达，市值已经接近1万亿软妹币了。港股的智谱，作为AI大模型公司，市值也超过了7000亿。这么看下来，小鹏的故事，至少在想象力上，还不算冷场。