AI投资热潮真相：三位顶级风投深度剖析
最近，TechCrunch 旗下的 StrictlyVC 活动在雅典落地，作为当地 Panathēnea 节的一个重磅环节。现场请来了三位风投圈的重磅人物——Verdict Capital 的 Niko Bonatsos、Threshold Ventures 的 Andreas Sta vropoulos，以及 Atomico 的 Ben Blume。他们聊了聊当前风险投资的大盘走向、SpaceX 即将掀起的 IPO 巨浪，以及那些他们认为仍然值得全力反赌的赛道。以下内容已经过篇幅和表达上的整理编辑，现场画风是这样的——
SpaceX 估值疑超1.75万亿美元，这对整个市场意味着什么？
Andreas Sta vropoulos 还记得谷歌 IPO 时那种振奋人心的感觉——那一次上市，直接打开了市场的新篇章，让21世纪初对科技心灰意冷的投资者重新燃起信心，也催生了一整代新的创业者。历史正在重演。每一轮技术范式的切换，市场规模都会跳上一个数量级，这是不可逆的节奏。今天的信息时代，哪家企业还能说自己不是科技企业？
Ben Blume 的看法是，这些公司都是真正的“巨兽级”。每一次大规模的流动性事件，都会释放出可观的财富和回报，然后这些钱又会源源不断地注入下一代公司的发展中去。
Niko Bonatsos 则从自己的经历切入：他在 Verdict 的联合创始人，其实是 Cursor 的第一位投资人。所以，如果马斯克这边风头正劲，Cursor 那边恐怕也有好消息——马斯克最近透露，他手上握有一个以600亿美元收购 Cursor 的选择权。把视角拉得更宽一点，下一代公司正在瞄准更巨大的市场。正如 Andreas 所说，移民创业者往往敢放手一搏、不惜一切地追逐大梦想，马斯克自己就是最极致的例子。对于那些来自希腊或其他小市场的人来说，这无疑是一个极具激励性的榜样。
那么，SpaceX 这种超高估值，会不会把后续上市公司的公开市场资金都吸走？
Andreas Sta vropoulos 表示，对于任何事，你都可以选择乐观或悲观的角度，而且都能找到说得通的理由。但从宏观来看，SpaceX 最终会吸引更多人进入市场，它的影响远超短期的流动性压缩。过去30年，个人投资者参与市场的程度，已经从几乎可以忽略不计，发展到今天随时随地能用手机交易，这些积累是实打实的。
Ben Blume 则指出，SpaceX 是真正意义上的“独一无二”。太空领域长期以来属于政府和公共部门的范畴，现在让普通投资者有机会真正参与这个领域的金融游戏，这本身就足够激发广泛的市场想象力。它可能会分流一部分原本流向几十家软件企业的长尾资金，但它带来的关注度，完全足以弥补这个缺口。
当前AI领域的资本浪潮，是理性预期还是集体从众？
Niko Bonatsos 直言不讳：当下，AI 原生的创业者或美国创新赛道上的公司，确实是“顺风顺水”，但不在这两类中的创业者，则举步维艰。在他17年的硅谷经历里，从未见过这么严重的从众思维——过去一年，四分之三的风险投资都流入了五家公司。今天，如果你是斯坦福大学40岁的终身教授，却没在做AI相关的事，几乎没人愿意见你。
不过，他也承认，真实的变化确实在发生。今天，两名创始人借助AI工具，在两个月内、一轮融资的条件下，能取得的进展，超过了一年前10个人、两轮融资、一整年的成果。这正在深刻改变公司的创立方式和融资路径，甚至可能直接从种子前阶段跳到B轮。
Andreas Sta vropoulos 的判断是，市场最终会出现一定的回调，把部分资本挤出去。目前的预期和乐观情绪，远远领先于短中期内能够兑现的结果。但从更长远、更宏观的视角来看，他并不觉得市场过度乐观——只是不能把这个判断误解为“每一个有想法的19岁年轻人都是下一个改变世界的人”。
在变化如此快的市场里，怎么给项目定价？
Ben Blume 表示，优秀的创始人从不缺融资选择。投资人必须清楚自己的有效持股比例底线是多少，达不到就要敢于放弃。真正有趣的是，他们是一支5亿美元规模的基金，却在和管理着100亿到150亿美元的机构竞争同一批项目。同样一美元，对于双方的边际价值是完全不同的，这直接扭曲了轮次规模，也让投资条款难以横向比较。
Niko Bonatsos 则分享了他们的策略：专注“第一笔钱”的早期投资——实际上就是在家人和天使投资人之前进入。他们寻找的是他所说的“怪才”——就像职业体育里那些打破所有纪录的少数人，一天之内就能完成普通聪明创始人一周才能完成的成长与进步。目前他们投资的大多数创始人所在的市场，甚至还没有名字。这正是估值低的原因——大型资产管理公司无法派团队去寻找一个尚不存在的市场中的公司。
年轻创始人刚到就能拿到投资意向书，年龄真的能作为衡量标准？
Andreas Sta vropoulos 认为，在碘伏性时期，缺乏经验反而可能是种优势。经验有时候会让你走错方向。这并不意味着这种状况会永久持续——我们只是正处于一个尚未沉淀的阶段，而这恰恰是新想法和年轻创业者的土壤。
Niko Bonatsos 回忆，2009年他刚到斯坦福读研时，也有过类似的场景——iPhone 问世两年，App Store 才一年，校园里风投的数量有时比学生还多。如今，又是一个这样的特殊时刻。如果你22岁、在旧金山做AI创业，种子轮投资意向书可能已经躺在你邮箱里了；如果你才19岁，那简直就是一种信号，可能A轮offer已经在路上了。年龄是相对的。他这周在雅典见到一位24岁的创始人，说他“不算太年轻”是认真的——因为他见过19岁就拿到投资的 Mercor 创始团队，看看他们现在走到了哪里。
Ben Blume 补充了一句：如果只用年龄来判断，你会错过真正重要的东西——极高的专注度、能够走在市场变化前面的能力，以及在不断变化的环境中灵活应变的心理弹性。拥有这些特质，远比护照上的出生年份更关键。
关于ARR数据注水问题，怎么看？
Ben Blume 坦言，现在大家对“年度经常性收入”中每个字母的定义，都相当宽松——基于Token计费、免费Token计入收入等新定价模式，提供了大量美化数据的空间。投资人的职责就是穿透这些表象，基于真实数据做决策。从市场营销角度看，这也许无可厚非，但用来决定谁获得融资，那就绝对不行。好在成熟的投资人一般都能看穿这些。
Niko Bonatsos 也分享了一段亲身经历：有时他会收到某个投资组合公司发来的高ARR数字，让他感到困惑，一问才发现，那是某次营销活动爆发后，用当天收入乘以365得出的数字。他建议至少以季度为基准来计算。每当大量资金追逐特定主题时，总会有人产生短期投机心态。在风险投资里，坏投资顶多亏掉本金，而对的那一笔可以回报100倍。所以，对待投机者的态度就是：认清，然后继续前进。
对于有志创业的人，现在真正的机会在哪里？
Niko Bonatsos 指出，过去每家风投机构至少有一半合伙人在做消费互联网投资，如今可能只剩半个人在看这个方向，大家基本上都撤了。但过去几年最出色的AI公司 OpenAI，正是凭借面向消费者的 ChatGPT 才变得如此庞大。消费赛道正在回归——这听起来几乎像一句反常识的话。现在做消费方向的创始人，可能只有五位投资人愿意接受他们的 pitch。他相信，消费金融科技领域也将出现一波新浪潮，有望让更多普通人实现“美国梦”。
Ben Blume 则认为，AI 与物理世界交互的机遇，其量级远大于迄今为止我们在工作流自动化和数字流程领域所见到的一切。物理世界仍然支撑着大量经济活动。未来10年，机器人技术——不仅仅是会翻跟头的人形机器人，而是各种形态的机器人——仍然是最广阔的待开发领域之一。
Q&A
Q1：当前AI领域的风险投资是否存在严重的从众现象？
A：是的。Verdict Capital 的 Niko Bonatsos 直言，在他17年的硅谷经历中，从未见过如此严重的从众思维。过去一年，四分之三的风险投资流入了五家公司。不在AI或美国创新赛道上的创业者，融资极为困难。不过他也承认，真实的技术变革确实正在发生——两名创始人借助AI工具，两个月内取得的进展可以超过过去一年10人团队的成果。
Q2：投资人如何看待AI公司ARR数据注水问题？
A：Atomico 的 Ben Blume 表示，目前很多公司对“年度经常性收入”的定义相当宽松，Token计费、免费Token计入收入等方式提供了大量美化数据的空间。他认为这在营销层面尚可接受，但不能作为融资决策的依据。Niko Bonatsos 也分享了亲身案例——有公司用单日收入乘以365来报告ARR。成熟投资人通常能够识别这些数据。
Q3：未来10年，风投认为哪些创业方向最有机会？
A：Verdict Capital 的 Niko Bonatsos 认为消费赛道正在回归，消费金融科技领域将出现新机遇，目前竞争者极少。Atomico 的 Ben Blume 则看好AI与物理世界结合的方向，尤其是各类机器人技术，认为其潜力远超目前的工作流自动化领域，是未来10年最大的待开发空间之一。