DeepSeek百亿融资内幕：掮客与份额全解析
一位参与交易的内部人士向《财经》透露，人工智能基础大模型公司DeepSeek（深度求索）的首轮融资谈判收尾，交易协议于上月底正式签署。据媒体报道，本轮总融资额突破500亿元，约合74亿美元。其中，创始人梁文锋个人出资200亿元，成为最大单一出资方；腾讯出资100亿元，宁德时代出资50亿元，网易、京东与IDG资本各出资30亿元，国家人工智能产业投资基金注入10亿元。
该人士进一步确认，首轮融资落定后，DeepSeek投前估值约为3500亿元。若计入增发的5%员工期权池（ESOP），实际投前估值调整至约3675亿元，折合543亿美元。
最终确认的投资者名单，与此前市场流传的版本存在显著差异，数家头部企业的战略投资部门及市场化机构均成功入局。令前述交易人士颇感意外的是，此前呼声最高的国资，反而成为本轮融资中份额占比最低的一方。
自今年4月以来，DeepSeek估值持续攀升，不断推高一级市场情绪。彼时其估值仍在200亿美元附近，短短数月已翻至约540亿美元。本轮融资完成后，DeepSeek将刷新中国AI大模型史上首轮融资规模纪录。
这也是该公司成立三年以来，首次向外部资本敞开大门。此前，创始人梁文锋曾公开表示，DeepSeek“不融资、不上市、不商业化”。市场对最终入局者的好奇心空前高涨。各路投资人想方设法争抢份额，有投资人支付500万元见面费，三赴杭州蹲点，却未能见到梁文锋；另有国资背景基金投资人，前后接触八位自称握有份额的FA（财务顾问），几乎全部石沉大海。
尽管首轮融资已板上钉钉，社交媒体上至今仍能见到四处兜售DeepSeek融资份额的信息。这背后，是中国AI领域持续升温的资本热度——智谱、MiniMax在港股上市后市值一路上扬，月之暗面、阶跃星辰相继完成百亿级融资，头部创业公司估值以月为单位翻倍。DeepSeek的这轮融资过程，堪称一场资本市场“害怕错过（FOMO）”情绪的集中爆发。
掮客与虚假份额
围绕DeepSeek，各路来路不明的掮客与中间人层出不穷。投资人李晶亦是受托寻找通道的一员。融资消息传出后，他三赴杭州，只求面见梁文锋，但每次都无功而返。5月底，他接触到一个自称“接近梁文锋”的介绍人，对方开出500万元“见面费”，承诺安排会面。李晶提前两天到杭州蹲守，随后听说融资情况有变，只得放弃见面，好在那笔“见面费”最终要了回来。
“能给钱就是一种能力。”李晶感叹，对绝大多数LP（有限合伙人）而言，最棘手的问题并非出资额度，而是压根找不到给钱的门路。在渠道极度不透明的环境中，中间环节已有人赚得盆满钵满。
DeepSeek无疑是当前国内最炙手可热的AI标的。尽管最终名单已定，社交媒体上兜售份额的信息依然满天飞。
放眼全球，AI投资热潮不减，热门标的估值水涨船高。美国大模型创业公司Anthropic完成最新一轮650亿美元融资后，估值飙升至9650亿美元，超越OpenAI，成为全球估值最高的AI独角兽。对Anthropic这类热门标的，通过SPV（专项基金）投资已是行业通行做法——GP（普通合伙人）将资产打包成可交易证券，引入新LP，这些LP大多在市场上缺乏名气，难以获得直接投资资格。
通过专项基金进行穿透式投资，需额外支付管理费，头部基金通常不采纳这种方式。不过，不少投资人向《财经》坦言，即便需支付额外通道费，他们也愿意尝试。原因很简单——他们普遍认为，DeepSeek估值未来将继续上涨，只要公司上市，这笔投资即可回本。
《财经》以LP身份询问了一位渠道联系人，对方声称其通道来自“国家集成电路基金”，手上有5亿元额度，且仅限个人投资者。出资人将以“一级LP”身份直接进入国资的显名股东结构，但需在两天内提交足额资产证明，最快本周内完成认购。
他进一步透露，这笔交易的FA与GP前端管理费分别为8%和9%，合计高达17%。换言之，若出资1亿元，需先扣除1700万元前端管理费。这在正规私募交易中极为罕见。通常，GP按基金规模每年收取约2%管理费。据《财经》了解，兜售DeepSeek份额的中间商，往往要求一次性收取3至5年的管理费。
这些FA还会刻意营造份额格外抢手的氛围。另一位宣称从“某地方国资”拿到DeepSeek 20亿元额度的FA告诉《财经》，她手里有好几个通道，“一个基金20亿元，基本上两三天就抢完了。”但当被问及GP具体名称时，她立刻闭口不谈，只表示“有长期合作关系”。然而，半个月后再去询问，同一个通道竟然还有额度剩余。
面对这些来源不明的渠道信息，依然有人愿意赌一把。投资人陈铎任职于一家管理数百亿元规模的国资基金，他前前后后与八位FA谈过。这些FA声称额度来自“某地方国资”，但绝大多数情况下，在陈铎发出POF（资金证明）后，就再没有下文。陈铎表示，若无法现场见证底层投资协议或确认函，他一概视为“忽悠”。
经过几轮接触，陈铎逐渐摸清背后逻辑：很多机构为争取额度，先募一只基金，再拿着账上资金向DeepSeek申请额度；FA则打着“背靠某大领导”旗号，打造一条看似可靠的通道，吸引投资人尽快出示资金证明——本质上是想让梁文锋觉得“已经有资金到位了”，从而获得额度。这就陷入先有鸡还是先有蛋的死循环：即便募到充足资金，也未必能拿到DeepSeek的份额。
一家地方国资基金的投资经理向《财经》坦言，至今仍有找上门的FA，让他帮忙介绍LP。他感到无奈：“DeepSeek根本不缺LP，也不需要FA。”他认为，一般机构不会相信这些不明渠道，除非是规模极小的机构或个人LP，才可能真的被说服。
一位接触过DeepSeek的机构人士向《财经》透露，本轮融资所有入场资金均来自主基金，不存在任何专项基金份额。据媒体报道，梁文锋及其团队要求核实所有参与本轮融资的LP身份，以避免份额落入不知名投资者手中。该人士直言：“那些还在募资的FA，最后是做不成的，也不知道图啥。”
谁能入局？
私募基金合伙人唐禹，自DeepSeek在2025年2月爆火以来便持续关注这家公司。开放融资消息传出后，他受一家国资背景基金私下委托，带着30亿元资金意向四处寻找通道。唐禹通过私人关系联系到幻方量化的一名高管——幻方是梁文锋控制的量化私募，长期为DeepSeek的研发输血。
唐禹与这位高管有多年交情，他本以为30亿元的资金规模足以撬开交易大门。没想到，对方只留下一个公司邮箱，让他把机构介绍、合作意向书和方案以邮件形式发送，并表示“会有负责人统一查阅处理”。此后，他再也没有收到任何正面回应。
唐禹说，所有有意向且能直接联系到这位高管的人，大概率都会收到类似回复。5月28日，他再次向这位高管打听融资进展，对方回复：想参与这轮融资肯定来不及了；至于下一轮何时开启，尚未可知。
多名接触过交易的投资人向《财经》表示，本轮投资人主要由梁文锋亲自选拔，他倾向于选择那些希望他成功、或与他关系良好的机构。接触方式多为梁文锋主动邀请，非受邀者很难建立真正有效的联系，即使多次尝试见面也难以达成合作。另一位投资人胡杰也坦言，不认识梁文锋、缺乏名气的基金，基本投不进去。
胡杰所在的市场化投资机构，AI是其重点布局领域。但在DeepSeek开放融资之初，他出手的兴致并不高。原因有二：一是当时以为本轮融资以国资为主导；二是盘子已经做得很大，挤进去的回报不见得高。有类似想法的机构投资者不止他一个。不过，五一假期过后，胡杰注意到包括Monolith砺思资本和高瓴资本在内的多家机构，开始密集接触DeepSeek，他所在的机构随后也加入了谈判。
让多位交易人士意外的是，国资最终的份额远低于市场预期。不过，据媒体报道，本轮仅有国家人工智能产业投资基金是直接投资于DeepSeek本身，且不受锁定期限制，并享有公司投票权；其他机构投资的则是梁文锋控制的有限合伙企业，并非直接投资DeepSeek公司，其股份将被锁定五年，期间不得出售。
公开信息显示，国家人工智能产业投资基金合伙企业（有限合伙）由国智投私募基金管理有限公司和国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司在2025年初共同发起设立。其中，国智投成立于2024年，近两年主要投资AI、芯片和机器人领域，已投项目包括月之暗面、沐曦股份和云深处科技等。
本轮融资中，不少国资背景的基金也在积极争取份额。服务于国资基金的陈铎，前后找了八家FA才勉强摸到盘子的边缘。另一位积极接触AI公司的地方国资基金投资经理告诉《财经》，他早在2025年春节期间就开始关注DeepSeek，看好的标的还包括智谱、月之暗面等明星模型公司，但一家都没投进去，甚至都接触不到。
“客观来说，国资有它的局限性，”他分析道，“大公司要求快速出资，且单笔规模很大。对国资而言，这本身就意味着风险。”
投资名单上还有几家大厂的身影。其中腾讯的出资额最高，宁德时代紧随其后。此前有媒体报道称阿里巴巴也在与DeepSeek谈判，但阿里已公开否认，表示兴趣不大。
多位AI投资人分析，在腾讯和阿里这两家大厂中，腾讯更有动力入局——其基础模型能力长期落后于第一梯队，与DeepSeek达成战略合作的意愿更强。而阿里从模型到芯片已建立起一套自有生态，投资DeepSeek的战略诉求并不强烈。一位参与交易的人士也认为，DeepSeek与阿里的合作基础确实不如腾讯。
宁德时代作为新能源领域的巨头，其入局在一定程度上揭示了AI模型厂商在战略上正指向算力基础设施背后的能源变量。一位交易人士向《财经》透露，DeepSeek已在自建机房，计划自行运营算力。公开信息显示，今年4月底，DeepSeek发布了多个算力相关岗位的招聘信息，包括数据中心高级运维工程师、高级交付经理，要求应聘者负责数据中心从立项、建设到运营的全流程管理，工作地点在乌兰察布草原。
DeepSeek定价逻辑
据多位AI领域投资人分析，DeepSeek选择开放融资，背后至少有两个原因。
其一，模型迭代需要持续投入大规模训练算力，充足资金是支撑这一长周期投入的关键。此前依靠幻方量化自有资产输血的方式，未来可能无法满足研发需求。瑞峰资本合伙人陈石分析，像Anthropic这样的头部大模型公司，其商业模式既是“顶级的商业模式”，也是“压力最大的商业模式”。简单来说，Scaling Law（规模定律）仍在发挥作用，每一代模型的训练成本都高于上一代，需要在算力和数据上持续投入，一旦掉出牌桌，就会被市场遗忘。对于AI创业公司而言，今天的一级市场已难以满足模型迭代所需的资金，再往下走，就只能进入二级市场了。
其二，通过让员工期权得到市场化验证，以留住核心人才。本轮融资增发了5%的员工期权池，规模约为175亿元。不过，此前《财经》分析指出，截至V4模型发布，DeepSeek核心研究团队并未遭遇明显的人才流失问题。
胡杰表示，DeepSeek的员工自然也希望公司上市。一位认识DeepSeek研发人员的AI从业者也认为，员工期待公司上市并不奇怪，“人非圣贤，坚守DeepSeek的人也不能只靠理想。”
2025年以来，国内几家明星AI大模型公司开启了密集融资和上市的步伐。除今年初在港股上市的智谱和Minimax外，据《财经》此前报道，阶跃星辰最新一轮融资约25亿美元，预期基石定价在100亿美元左右；企查查信息显示，月之暗面累计融资约44亿美元，最新投前估值200亿美元，目前正在拆除VIE与红筹结构，为上市做准备；阶跃星辰的目标递表时间最快也在今年上半年。
相比之下，DeepSeek启动融资最晚，但首轮融资就达到约74亿美元，估值约543亿美元，远远超过其竞争对手。
驱动DeepSeek估值不断攀升、并高于其他模型公司的因素，既有内因也有外因。多位交易人士认为，当前估值仍处于合理区间——就基模能力而言，DeepSeek的推理效率处在业界公认的前列。
自去年出圈的R1模型开始，DeepSeek就保持着低成本与高性能的双重优势。以4月发布的V4-Pro为例，官方披露，在100万Token（词元）长上下文场景下，单Token推理FLOPs仅为上一代V3.2的27%。这一效率优势直接体现在API定价上：V4-Pro每百万Tokens仅收费0.025元，处于全球主流模型的最低水平。极致低价让DeepSeek在全球开发者群体中广受欢迎，在AI模型聚合平台OpenRouter的最新榜单上，DeepSeek V4 Flash本月的Token消耗量位列第一。
一位熟悉AI领域的美元基金从业者告诉《财经》，在OpenRouter平台上，中国模型的调用量占比已从三年前的1%跃升至60%。中国模型公司成功将供应链极致降本的优势延伸到了AI领域，使大模型逐渐成为一种标准化商品。而DeepSeek，正是将这一点做到了极致的企业。
此外，多位投资人和行业专家向《财经》分析，DeepSeek之所以估值高企，还有一个深层原因：它正在上升为国家级AI战略平台。
外部环境也同样在助推。智谱、Minimax在二级市场的表现，一定程度上刺激了投资人对后来者的定价预期。以智谱为例，其发行市值579亿港元，而最新市值已飙升至7401亿港元。一位熟悉AI创投的国资基金人士向《财经》分析，今年春节过后，包括智谱、Minimax在内的对标模型公司快速飙升，带来了极其强烈的资本市场赚钱效应。
这位基金人士还认为，当前正是谈论大模型商业化的关键节点——经过三四年发展，技术已能支撑成熟产品落地，市场迫切希望验证AI的商业价值。在此背景下，更多一级市场的资金开始涌入大模型公司。而在过去，这些模型创业公司普遍被国资背景的基金视为“缺乏确定性”的标的。
与市场整体“害怕错过”的情绪形成对比的是，一些自始至终没有接触意愿的投资人认为，DeepSeek目前的估值太高，“看不懂”。参与谈判需消耗大量时间和金钱成本，且最终投进去的可能性太低，从投资回报来看，这笔交易并不划算。胡杰把DeepSeek形容为一匹“大白马”——市值高、走势相对稳健的“绩优生”。
面对资本市场的考验，DeepSeek不可避免要面对所有科技创业公司都会遇到的核心问题：技术理想与商业回报，如何长期共存？如何实现商业化，是悬在DeepSeek高估值之上的一把利剑。据《财经》此前报道，今年3月，DeepSeek高管在一次内部会议上透露，外界对公司商业模式落地和技术进程高度关注，对此，DeepSeek一直在进行大量探索和尝试，并已初步验证了一些路径。
与另外几家模型公司和互联网大厂相比，DeepSeek在产品端进展相对缓慢，此前的重心一直放在模型训练上。关于DeepSeek要不要做产品，胡杰告诉《财经》，梁文锋大约在去年底意识到了产品化的重要性，但团队一直未能找到合适的负责人，在产品路线上也经历过一些挣扎。“产品这件事，归根结底得梁文锋自己去想。”而近期公开的招聘信息显示，DeepSeek正在开放不少产品相关岗位，包括模型策略产品经理、Agent数据策略工程师等。
但这并不必然意味着DeepSeek的路线已经发生根本转变。据媒体5月22日报道，梁文锋在一次面向投资人的会议上明确表示，公司将继续推进开源AI模型，并以实现通用人工智能（AGI）为最终目标。在他的表述中，技术突破是DeepSeek的核心使命——突破技术边界，而非追求短期盈利。
胡杰总结道：融资只是资本层面的操作，DeepSeek的日常运作和技术路线，并不必然被资本市场所绑定。一位出现在交易名单上的投资人士也向《财经》表示，对于DeepSeek，短期商业化或许没有那么重要，实现AGI才是最重要的——而中国，也需要有自己的AGI。