年AI大战改写硅谷逻辑：科技巨头削减股票回购转向融资扩张

AI军备竞赛的资金黑洞正在急剧膨胀，甚至开始动摇过去多年推升科技股估值的关键引擎——稳定的股票回购计划。

先给出几个关键研判。在谷歌、微软、Meta和亚马逊这四家AI投入最激进的科技巨头中，2025年第一季度仅有微软仍在执行股票回购。而据媒体汇编数据，微软这34亿美元的回购规模，已创下该群体近十年来的最低纪录。

资深信贷分析师Robert Schiffman直言：“当前资本支出的烈度，远超市场一年前甚至三个月前能想象的极限。企业将资本开支列为第一优先级，股票回购只会持续收缩。”

更值得警惕的是，部分公司已开始通过增发证券为AI融资。本月早些时候，谷歌将其创纪录的股权融资规模扩至近850亿美元；Meta亦被传正考虑发行债券，融资规模或达数百亿美元。

回购缩减叠加增发融资，折射出科技巨头在AI算力大扩张下的底层逻辑迁移。过去依赖“轻资产”模式吸引投资者的公司，如今正加速向“资本密集型”转型。

数据显示，这四大AI支出巨头今年资本支出预计最高达7250亿美元，2027年还将继续攀升。持续膨胀的投资正大量吞噬自由现金流，并迫使企业杠杆率走高。

Brandes Investment Partners投资组合经理兼科技行业分析师Brent Fredberg指出，一旦失去回购支撑，科技巨头将面临更大压力——必须证明砸向AI的巨额投入能转化为实际收益。

“风险结构已然改变。过去十年，这些公司是轻资产模型，拥有强大的网络效应。但如今自由现金流在萎缩，资产负债表对投资者的吸引力下降——虽仍强劲——且它们正从回购转向发行股票，彼此之间的竞争也日趋白热化。”

在这四家AI巨头中，谷歌曾是回购力度最强的玩家。过去五年累计回购约2800亿美元股票，相当于当前市值的6%以上。但2025年第一季度，它却出现近十年来首次零回购——而去年同期回购规模还超过150亿美元。

当然，并非所有科技巨头都调整了资本回报策略。

苹果便是一例。它继续执行股票回购，同时避免大规模资本支出，转而与谷歌等公司合作提供AI功能。2025年4月，苹果批准了1000亿美元回购计划，与去年持平，并将季度股息上调4%至每股26美分。

英伟达作为AI支出热潮的最大赢家之一，也在积极回购。上个月它批准了800亿美元回购计划，此前2024年8月已批准600亿美元额度。截至2025年1月的第一财季，英伟达回购约200亿美元股票，远高于上年同期的约140亿美元。

需要明确：目前投资者仍支持大型科技公司将资金投入AI建设，而非用于加大股票回购。

一个佐证：自谷歌宣布增发计划后约两周，其股价小幅上涨，同期标普500指数下跌2.5%，纳斯达克100指数下跌3.2%。市场用脚投票，信号清晰。

Schiffman总结到位：“这些公司能从公开市场和私募市场获得充足资金，因此即便资本支出大幅增长，资本支撑依然足够。真正的风险在于宏观经济恶化或资本市场关闭——那才是最大的挑战。”