MSTR融资模式再遭拷问：连续三周售股增持比特币

值得关注的是，本次收购资金完全来自A类普通股出售所得，而非此前力推的永久优先股融资工具。这意味着什么？在优先股融资模式遭遇市场疑虑的背景下，Strategy重新启用传统股权融资渠道，为比特币投资补充流动性。

文件显示，完成最新一笔收购后，Strategy的比特币持仓规模进一步扩大。公司可动用的储备资金也比先前水平增加了约3亿美元，当前总额达到14亿美元。

作为全球持有比特币数量最多的上市公司，Strategy多年来的逻辑始终清晰——融资买入、长期持有。公司联合创始人兼董事长迈克尔·塞勒更是业内最坚定的“比特币永不卖出”倡导者之一。

然而，本月初Strategy突然披露卖出了32枚比特币，市场随即掀起波澜。要知道，这已是该公司自2024年以来首次减持比特币。虽然32枚相对于其市值约570亿美元的总持仓而言微不足道，但市场将其解读为一个关键信号——因为此举打破了塞勒一贯强调的“只买不卖”叙事。

当时市场普遍认为，公司这样做是在向投资者传递姿态：必要时可动用比特币资产来支撑优先股股息支付。但结果呢？反而引发了市场对其融资模式可持续性的担忧。

为了降低持续增发普通股对现有股东造成的稀释效应，Strategy自2025年起大规模发行永久优先股。其中最受关注的产品是Stretch Preferred Shares（STRC.US）。按设计，Strategy以每股100美元的面值发行STRC优先股，募集资金立即用于买入比特币，而投资者则能获得超过10%的年度股息收益。目前，相关优先股的年化收益率已升至11.5%，且公司多次上调派息水平以吸引资金。

不过，这套融资玩法眼下正面临日益加大的压力。自5月15日除息日以来，STRC的市场价格始终未能回到100美元面值。优先股持续折价交易，意味着Strategy实际上在以高于预期的融资成本筹集资金。上周，STRC收盘价已跌破90美元，远低于发行面值。

换句话说，公司通过发行优先股募集资金再买入比特币的模式正遭遇挑战。要让这套模式长期运转，比特币价格的上涨速度必须持续快于优先股负债成本的增速，否则融资效率只会越来越低。

Strategy近期重新依赖普通股融资，这或许反映出管理层对当前优先股市场需求持谨慎态度。与此同时，投资者也在紧盯公司是否会进一步出售比特币，以满足未来的股息支付及资本结构管理需求。

截至发稿，Strategy股价上涨2.81%，报115.66美元。不过回顾过去一年，该股累计跌幅仍接近70%。同期，比特币价格大约上涨2.4%，报65300美元附近，但较一年前仍下跌约37%。