858 亿砸 AI，腾讯杀入「AI 战争」

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3月18日，腾讯交出了2025年第四季度及全年的成绩单。数据显示，公司四季度营收同比增长13%，达到1943.7亿元；全年总营收则同比增长14%，站上了7517.7亿元的新台阶。

图片来源：腾讯财报

这份财报不乏亮点：ToB业务（金融科技及企业服务）全年营收创下2294.3亿元的新高，其中企业服务单季收入增长22%。尤其值得关注的是，在AI需求和产品创新的双重驱动下，腾讯云实现了规模化盈利，标志着其云业务迈入了一个全新的发展阶段。

游戏业务的表现同样抢眼，全年收入达2416亿元，同比增长22%。其中，本土市场游戏收入同比增长18%至1642亿元；国际市场游戏收入更是首次突破100亿美元大关，同比增长33%，创下历史新高。

在AI智能体应用的前沿阵地上，腾讯近期动作频频。继一年前迅速接入DeepSeek后，公司又以相似的节奏，连续推出了WorkBuddy、QClaw和Lighthouse等产品，完成了覆盖个人、开发者和企业端的OpenClaw全面布局。

与此同时，AI应用的规模效应正在显现。腾讯元宝月活跃用户突破1亿大关；AI工作台ima月活超1300万，管理的知识库文件超过4.2亿；QQ浏览器的AI功能累计服务用户超1.3亿；搜狗输入法的AI用户数也突破1亿，其移动端月活高达6.7亿。

然而，与这份光鲜“成绩单”形成微妙反差的是，财报发布次日，腾讯股价下跌了近5%。

市场波动或许并非源于业绩本身。毕竟，财报清晰地显示，腾讯的核心业务依然稳健，过去几年“降本增效”的成果，叠加游戏等板块的良好经营，让公司的盈利能力依旧扎实。

市场的目光，更多聚焦在了那份创纪录的研发投入上——高达857.5亿元。短期来看，这笔巨额投入确实会带来财务压力，也部分解释了股价的快速反应。但这背后，更深刻地体现了腾讯在AI赛道上的战略抉择。

相比阿里和字节，腾讯在AI领域的声量一度被认为稍显滞后。但OpenClaw引发的热度，以及近期一系列密集的布局动作表明，公司正在加大投入，全力追赶。综合这份财报和电话会信息来看，核心信号已经非常明确：腾讯的战略重心正在转型。它正依托稳健的盈利基本盘，加码押注未来技术，甘愿承担短期压力，以谋求长期的生态优势。

1 AI让腾讯云提前“上岸”了

腾讯云的盈利，比许多人预期中来得更早一些。

得益于供应链的持续优化，以及PaaS、SaaS等高附加值业务增长的带动，腾讯云业务在2025年录得了全年规模盈利。这无疑是一个里程碑。从2013年正式入局公有云算起，到首次实现全年规模化盈利，腾讯云走了整整十二年。

回顾过去几年，国内云厂商曾深陷价格战与重度定制化的“规模陷阱”，利润空间被极度压缩。那么，腾讯云为何能在这个时间点成功“上岸”？关键在于，AI正在对云业务的价值进行一场深刻的重估。

首先是底层基础设施（IaaS）价值的重估。随着大模型行业的爆发式发展，企业对算力的需求已经发生了质变，从过去对通用CPU虚拟机的需求，升级为对高性能GPU集群和海量存储资源的迫切渴求。

为此，腾讯云对AI基础设施（AI Infra）场景进行了持续优化，包括升级GooseFS和MetaInsight，以及强化云沙箱的全链路安全与弹性能力。这意味着，云资源不再仅仅是传统的计算和存储单元，而是演变为大模型训练与推理不可或缺的关键支撑平台。

其次是高附加值平台（PaaS/SaaS）的强劲拉动。腾讯云正在成为AI能力的“批发商”。其智能体开发平台目前已覆盖传媒、医疗、零售等多个重点行业，市场渗透率持续提升。有超过50%的头部媒体选择在腾讯云上搭建自己的Agent工作台。例如，广东电视台在全运会期间，基于腾讯云ADP平台打造AI内容中台，使得内容生产效率提升了40%。当企业的核心AI业务流程在腾讯云上稳定运行，由此产生的持续性订阅收入，远比一次性的项目制收入更为健康。

云，开始从成本中心转变为利润引擎。

这种价值重估不仅发生在ToB领域，AI对腾讯广告业务的“杠杆效应”同样显著。第四季度，腾讯广告收入达到411.2亿元，同比增长17%。在广告加载率保持相对克制的前提下，这种增速主要依靠AI算力对广告转化效率的提升。依托大模型能力，腾讯广告的AIM+系统可以自动筛选优质创意进行投放，使得创意供给效率提升了5倍。

总体来看，腾讯云的规模化盈利，是AI应用对传统云商业逻辑的初步验证。当然，这仍属于阶段性成果，其盈利模式的可复制性与长期稳定性，仍需持续观察。

一个现实的挑战在于成本与定价的平衡。考虑到腾讯自身对AI计算资源的需求非常强劲，同时AI服务器的市场价格也在持续上涨，管理层面临一个关键抉择：是将上涨的成本完全转嫁给客户，还是主动吸收部分成本以换取更大的市场份额？

对此，腾讯首席战略官詹姆斯·米歇尔给出了他的洞察。他指出，AI计算需求的激增并不仅仅体现在GPU上。当用户使用智能体工具时，本质上是在创建和执行软件，这个过程大部分计算是在CPU上完成的，同时伴随着巨大的内存消耗。因此，需求增长是全面的，涵盖了GPU、DRAM、HBM、CPU、普通RAM、SSD、硬盘等各类硬件。

从行业定价的角度看，局面已经发生变化。多年来，中国的云服务提供商普遍处于低利润状态。过去，如果有新进入者或客户希望绕过云厂商，他们可以直接向CPU、GPU等硬件供应商采购。但如今，这种情况已不复存在。

当前硬件供应往往需要提前数月甚至数年预订，并且大型、稳定的客户（如腾讯）会获得优先保障。对于规模较小的云服务商而言，原料供应不再有保障。在需求激增的背景下，行业几乎别无选择，只能将成本上涨传导给客户。事实上，过去24小时内，中国云服务市场已经出现了多轮价格上调，这就是最直接的体现。

在这种动态环境下，腾讯获取价值的核心原则在于“增值”。最基础的方式是将计算资源作为裸机出租，但这部分的价格和利润相对较低；更理想的方式是对资源进行细分和虚拟化（Token化），让每单位计算资源产生更高的价值和利润；而最优方案，则是将其打包成平台即服务（PaaS）或软件即服务（SaaS）产品，从而获得最佳的定价权和盈利能力。

这也正是腾讯云能够从四年前的巨额亏损，走到去年实现可观盈利的关键路径。

2 再投858亿，打造AI底座

增长的背后，是高额的研发投入在支撑。

财报披露，2025年全年，腾讯的资本开支达到792亿元，而研发投入更是创下历史纪录，高达857.5亿元。

过去，外界常有声音认为腾讯在底层大模型的投入上缺少一种“舍命狂奔”的激进。但进入2025年下半年，腾讯内部完成了一场深刻的反思与组织调整。

第四季度，公司新成立了AI Infra、AI Data和数据计算平台部。这种大型架构调整的目的非常明确：重建支撑预训练和强化学习的基础设施，全面提升数据质量和模型迭代速度。初步成效已经显现：混元2.0模型在四季度推出，其推理能力和效率均有所提升，同时在保持准确率的前提下，降低了token消耗，从而压缩了商业化调用的算力成本。

腾讯也预告了混元3.0的计划，旨在进一步提升推理和Agent能力，并预计在4月对外开启测试。

这一系列技术底座的强化，为C端AI产品的规模化应用提供了坚实支撑。其中最显著的例子就是“元宝”。作为腾讯AI应用的代表之一，元宝月活跃用户突破1亿，并通过“元宝派”等尝试，在AI社交、多模态内容和搜索能力上持续迭代。这表明，AI功能正被逐步嵌入用户的日常使用场景中。

同时，围绕OpenClaw智能体需求的爆发，腾讯快速推出了WorkBuddy、QClaw、云开发平台等一系列产品，覆盖个人、开发者与企业三类核心场景。这显然是在通过不同的产品和场景，快速验证AI技能的落地可行性与用户接受度。

图片来源：视觉中国

从财报和产品数据来看，腾讯C端AI的规模效应已经初现。除了腾讯元宝月活破亿，AI工作台ima月活超1300万，知识库文件超4.2亿；QQ浏览器AI功能累计服务用户超1.3亿；搜狗输入法AI用户数破1亿，移动端月活达6.7亿。

技术底座与多产品应用正在形成闭环，这为腾讯在智能体应用和AI用户习惯培养上提供了实证基础，也为未来智能体产品的进一步扩展铺平了道路。

在当前的AI投资周期里，如何理解腾讯对投资回报率（ROI）的预期？腾讯总裁刘炽平从两个方面进行了解读。

第一，是现有业务的投资回报情况。他指出，从ROI角度看，腾讯在现有业务中应用AI技术已经取得了可观回报。如果从财务细分角度观察，公司业务可以拆分为“现有业务”与“支持这些业务的AI投入”两部分。剔除针对新一代AI产品的投入后，可以明显看到腾讯整体业务的经营杠杆效应已经非常显著，整体增长也保持强劲。

第二，是新AI产品的投资特点。对于新一代AI产品而言，短期内主要是投入而非收入。尤其是在中国市场，这类产品尚未形成成熟的商业模式——不同于美国市场可以通过订阅模式向消费者收费，或向企业以较高价格出售代码智能体。在初期，这些产品的价值更多体现在前期投入上，但从中长期来看，腾讯相信它们将逐步实现商业化，并带来更具吸引力的回报。

刘炽平以腾讯云的发展路径为例进行说明：业务初期需要大量投入并承受一定亏损，但随着时间推进，最终能够转化为盈利能力良好的优质业务。他认为，AI业务未来也将呈现类似规律：投资与回报之间存在时间差，但长期价值可期。

3 微信 Agent还在路上

最近，腾讯围绕OpenClaw密集发力，推出了面向个人的本地AI助手QClaw、企业级智能体WorkBuddy，打通了QQ与企业微信的入口，并在腾讯云提供一键部署服务，同时上线了SkillHub技能社区……公司深度参与OpenClaw的版本迭代与生态共建，力求全面推进本地、云端及办公场景的AI智能体落地。

关于AI智能体的发展路径与潜在机遇，刘炽平表示，“小龙虾”（AI Agent）是一个非常令人兴奋的概念，它代表了AI技术在现实世界中运行的一种“去中心化”新范式。

刘炽平将其比作互联网的发展历程：在互联网早期，浏览器和搜索引擎几乎是唯一的入口和分发渠道。但随着时间推移，移动互联网时代出现了大量全新的应用，既有完全为移动端诞生的创新产品，也有从PC时代迁移而来的既有巨头。

类似地，早期人们似乎都在关注谁能成为AGI（通用人工智能）的“垄断者”，认为单一模型可能主导一切。但事实是，多模型正在快速发展，各自在不同领域形成专长——有的聚焦对话，有的擅长编码，有的主攻多模态，同时开源模型也取得了显著进展。

在面向消费者的场景中，聊天机器人曾被视为潜在的唯一入口。但“小龙虾”概念显示，一个更加去中心化的生态正在形成：多家公司可以拥有自己的“小龙虾”，每个智能体可以适配不同的模型，并由云基础设施提供支撑。每个“小龙虾”必须找到自身独特价值，才能赢得用户；它不仅依赖云和模型，还会调用终端设备上的各类工具和系统能力。

基于这一判断，腾讯推出了QClaw等产品，探索不同场景下的智能体应用。刘炽平认为，未来许多现有应用也可能开发自己的“小龙虾”，并赋予相应的AI智能体能力，不同模型将围绕这些能力展开竞争。

因此，AI智能体生态将更加开放、多元且去中心化。对腾讯而言，需要在不同层级持续构建核心能力——无论是模型层、产品层，还是基础设施层——每一层都要形成自身独特价值，才能在激烈竞争中赢得用户和使用场景。

关于微信Agent的最新进展，刘炽平提到，腾讯已在微信内部测试多项AI功能，目的是先在微信场景中充分预演、打磨能力，为未来正式推出微信Agent打好基础。

他认为微信拥有海量用户、完善生态和成熟商业模式，适合落地各类实用AI能力，也能让合作方从中获益。同时他也坦言，推进过程仍存在不少挑战，包括用户隐私与安全保障、通用大模型难以适配微信的独特功能、需要更强的推理性能以支撑海量用户等。目前微信Agent没有明确的发布时间表，但团队正在积极推进研发与落地。

詹姆斯·米歇尔则从腾讯的独特优势角度进行了补充。他认为，在“小龙虾”时代，腾讯具备与智能体部署高度契合的固有优势。正如刘炽平所提，腾讯的能力覆盖PC、移动端和云端，同时业务横跨各类应用和互联网服务。就像智能体或“小龙虾”可以跨设备、跨场景运行一样，腾讯既运营若干集中化应用，又托管着高度去中心化且活跃的生态系统，其中小程序生态最具代表性。

他提到可以用一个框架来理解：过去，移动互联网极大提升了应用体验，推动了集中化App与去中心化网络体验的融合。而如今，随着“小龙虾”能力的出现，去中心化体验（如小程序）有机会得到加速发展，形成比以往更强大、更具功能性的应用场景。这意味着腾讯自身的能力与智能体部署存在天然契合，也解释了为什么消费者对腾讯的智能体产品和QClaw服务表现出热烈兴趣。

关于“如何防止其他大模型稀释基础模型价值”的问题，詹姆斯·米歇尔认为，这种情况不会发生。在“小龙虾”生态中，用户可以自由选择：性能高、单token成本较高的模型A；性能中等、成本较低的模型Z；或者介于两者之间的模型B、Y等。正是这种多样化选择构成了“小龙虾”的吸引力，而混元大模型只是其中之一。随着混元团队能力的稳固与持续提升，混元模型将变得更快、更优，因此消费者自然会更倾向于使用它。

他强调，行业不会出现垄断。消费者可以根据自身需求沿性价比曲线自由选择不同模型。不同模型在性价比曲线上各有定位，腾讯希望成为其中一个优选，但不追求成为用户的唯一选择。

4 游戏工业化，AI驱动的“超级系统”

在腾讯2025年财报中，游戏业务继续扮演着核心角色，全年收入达2416亿元。其中，本土市场收入1642亿元，同比增长18%；海外市场收入774亿元，同比增长33%，首次突破100亿美元大关。

《三角洲行动》《王者荣耀》《和平精英》《无畏契约》以及Supercell旗下产品、《PUBG Mobile》《鸣潮》等被重点提及。

财报开篇也指出，健康增长的核心原因之一是“AI技术提升了玩家在游戏中的互动体验”，这预示着AI在游戏业务中的战略地位正进一步上升。

腾讯在射击类产品上的布局继续形成闭环。新老产品交替有序，既保证了长期玩家的稳定，也带来了新用户增长。《三角洲行动》DAU突破4100万，逐步稳定在iOS畅销榜TOP3；《无畏契约手游》上线后长期保持在畅销榜TOP5；《暗区突围》手游DAU也突破1000万。而老牌长青产品《和平精英》在除夕夜DAU从8000万冲至9000万，显示了差异化产品矩阵对市场的全面覆盖能力。

AI的深度应用正在深刻改变玩家体验与游戏运营。《和平精英》内的AI NPC系统日活高达1770万，有效缓解了玩家的挫败感和社交压力，使AI从工具属性向情感价值延伸。《王者荣耀》的实时语音交互功能，如“灵宝”和“指挥官模式”，让玩家能用自然语音直接指挥队友作战，显著延长了成熟长青游戏的生命周期。

图片来源：《鸣潮》官网

更重要的是，腾讯的AI能力正成为对外投资和产业赋能的技术杠杆。以《鸣潮》为例，腾讯不仅提供资金和渠道，还将内部积累的AI工业化能力应用于开发和优化产品体验，形成了以AI为核心的“中国游戏工业化底层标准”。

这种模式意味着，腾讯不只是把游戏收入做大，而是在通过技术赋能推动整个产业的创新和效率提升。

总体来看，腾讯游戏在2025年展现出强劲而稳健的商业表现，同时借助AI工业化管线和射击品类矩阵，进一步确立了从产品开发到用户体验的整合优势。这也为其在“Agent时代”探索更智能化、可规模化的游戏系统奠定了基础。

关于AI将如何影响游戏的质量以及整体成本，詹姆斯·米歇尔谈到，目前行业还不具备利用AI技术完全从零创建游戏的能力。同时，在游戏中应用AI技术方面，腾讯处在行业的前沿。

至于AI技术的使用是否会催生大量新游戏，从而提升发行和发布环节的重要性。事实是，游戏行业的现实情况比较残酷：始终处于“供应过剩”状态。

每年光移动端就有约20万款新游戏，Steam平台则约有1.8万款。即便这个数量从20万增长到200万、2亿甚至更高，它对行业的影响也非常有限。他认为，关键还是在于打造并对那些最优秀的游戏实现长线运营。为此，行业需要最顶尖的人才，还要辅以最先进的技术。所以，开发与发行之间的价值平衡将持续保持当前状态。

刘炽平补充称，他认为游戏是AI技术受益最明显的行业之一。随着AI技术的普及，用户将可能拥有更多闲暇时间，从而显著提升游戏的需求端，这也是AI在普及阶段少有的确定性机会。

此外，优秀工具的普及不仅惠及新开发者，也对已有大型、长期运营游戏的成熟团队和高素质开发者产生积极作用。当工具可用时，那些已拥有丰富资源和大量玩家的团队更能充分利用工具提升产出，使现有游戏变得更加“常青”。这种能力在快速拥抱新技术的团队中尤为明显，成为一种显著优势。

最后，面对大量创新，游戏行业通常呈现“迭代升级”规律：创意初现时可能尚不完善，需要不断打磨。拥有大量用户的游戏如果能够快速采纳并融入这些创新，其迭代速度将被显著加快，使游戏本身逐渐演变为一个平台。这也是刘炽平认为未来游戏行业将出现的独特机会之一。

5 腾讯的身份重构

纵观这份财报，一个清晰的趋势浮现出来：腾讯正在经历一场深刻的重构。

过去十几年，腾讯的定位是“连接器”——用庞大的流量网络连接用户、合作伙伴和服务，而自身主要承担流量和平台的中介角色。

但在大模型时代，传统连接价值正在加速贬值。用户不再满足于被动选择冗长的服务列表，而是需要AI能够主动理解意图，并在闭环生态中完成任务。

2025年的财报显示，腾讯正在逐步实现从“流量连接”向“智能执行”的转型。

当用户通过微信唤起QClaw安排跨端任务，当广告主使用AIM+自动生成并投放创意，当游戏开发商借助腾讯AI打磨产品体验……这些曾经分散的流量通道，正在被整合成具备决策能力的智能节点。每一次点击、每一次交互，都在训练和强化这个超级智能体系统。

更宏观地看，AI Agent的兴起让云厂商成为直接受益者。Agent对算力、模型服务、数据工具和安全防护的重度依赖，意味着一切核心运算和数据都必须跑在云端。

对于腾讯云而言，2025年的盈利只是一个新起点：AI正从“烧钱”变为“创造价值”，云业务从成本中心转向利润中心，整个增长逻辑被重新书写。

从传统的“连接器”到具备AI驱动能力的闭环执行系统，这家科技巨头正在探索自己在智能体时代的新角色。这场重构刚刚开始，而财报中的每一个数字，都在为这场转型写反赌脚。