AGI加速投资策略：Q1数十亿名义看跌期权深度解析

美股13F披露季再度开启。这一次，市场的焦点并非桥水或伯克希尔，而是一家名为Situational Awareness LP的基金。

其创始人Leopold Aschenbrenner并非传统华尔街背景，而是前OpenAI超级对齐团队成员。2024年，他发表了题为《Situational Awareness: The Decade Ahead》的长文，核心观点极具前瞻性：通用人工智能（AGI）的进展可能远超市场共识，而未来真正的战略稀缺资源，将不仅是算法模型，更是支撑其运行的算力、电力、数据中心、芯片及存储等硬件基础设施，这势必引发国家层面的资源竞争。

两年后的今天，市场走势正在印证他的判断。

Leopold将这套关于AGI未来的系统性框架，直接转化为资本配置策略。因此，Situational Awareness自创立之初，就超越了普通科技基金的范畴，更像是一份将AGI发展路线图具象化的AI基础设施投资手册。

这解释了为何其在AI投资领域的任何动向都备受关注。最新公布的13F文件显示，这位深谙AI的“多头旗手”，正在悄然建立规模可观的看跌期权头寸。

一、SALP：一只将 AGI 信念产品化的基金

公开资料显示，Leopold创立了一家专注于AGI主题的投资机构，并获得了Patrick Collison、John Collison、Nat Friedman、Daniel Gross等硅谷核心人物的支持。

据市场报道，Situational Awareness在2025年上半年扣除费用后的净回报约为+47%，显著超越了同期标普500指数及科技对冲基金指数。其独特之处在于，策略并非泛泛地押注“科技股”，而是高度聚焦于AI基础设施领域，精准捕捉AI资本开支的最终流向。

正如其底层逻辑所揭示的：若AGI加速到来，市场将率先对掌握算力、电力、数据中心、存储、光通信、半导体设备及能源等关键资源的公司进行价值重估。因此，其超额收益来源于一批高弹性的AI基础设施标的，例如Bloom Energy、Sandisk、Lumentum、CoreWea ve、Core Scientific等，而非简单的指数配置。

在深入分析前，必须厘清13F文件的本质。它是美国机构投资者向SEC提交的季度持仓快照，用于观察其在美股、ETF及相关期权上的季度末头寸。但需注意，它仅是一张静态的季度末“照片”，无法完整还原基金的全部交易策略。

尤其对于期权部分，13F不披露行权价、到期日，也无法展示这些仓位是否构成更复杂的组合策略，更无法直接推导基金的真实净风险敞口。这是解读中最易产生误读的关键。

本次SALP的Q1 13F报告日期为3月31日。根据Last10K信息，文件于5月15日美东晚间提交，但SEC的公开接受时间为5月18日。这期间的时间差，正是此前社交媒体出现“等待Leopold 13F”讨论的原因。

更重要的是，披露结果与部分市场预期出现偏差。许多人预期Leopold会继续大手笔加仓英伟达、博通、AMD、台积电、ASML等AI核心资产。然而实际情况是，SALP新建了大量看跌期权（PUT）头寸，覆盖了SMH半导体ETF、英伟达、甲骨文、博通、AMD、美光、台积电、ASML、英特尔等一众AI与半导体龙头。

这引出了一个核心问题：对AGI加速到来最具信念的投资者，为何开始为AI龙头们“购买保险”？

若简单归结为“看空AI”，则过于草率。真正值得深究的，是这一决策背后的宏观背景，以及它所反映的AI板块交易结构变化。

二、解读 SALP 最新 13F：从押注 AI，到管理 AI 波动

本次13F中最引人注目的动作，无疑是新建的大量看跌期权头寸：

• 规模最大的是针对SMH半导体ETF的PUT，披露名义价值约20.43亿美元；
• 其次是英伟达PUT，约15.68亿美元；
• 甲骨文PUT，约10.73亿美元；
• 博通PUT，约10.06亿美元；
• 以及AMD PUT，约9.69亿美元；
• 此外，还新建了美光、台积电、ASML、英特尔等公司的PUT头寸。

表面看，这像是在全面看空AI龙头。但关键在于，持有看跌期权不等于单边做空。13F中披露的期权金额通常是基于底层证券规模计算的名义价值，远非基金实际投入的权利金成本。更重要的是，文件不显示行权价、到期日，也无从知晓这些PUT是否与相应的正股或其他期权构成了对冲组合。

因此，直接断言Leopold“全面看空英伟达和半导体”有失偏颇。更合理的解读是，他正在为已有的AI基建多头组合购买“波动保险”。SALP原本持有的许多标的，如Bloom Energy、CoreWea ve、Core Scientific、IREN、Applied Digital等，属于高弹性、高波动、对利率敏感的类型。其长期逻辑虽与AI基建紧密相连，但短期股价极易受市场风险偏好冲击。

一旦市场因油价攀升、通胀反复、利率高企或地缘冲突而转向避险，这类高贝塔资产往往首当其冲。回顾3月末的宏观背景：中东局势紧张推高了油价预期；油价上行可能加剧通胀粘性，动摇市场对美联储降息的信心。

这对高估值成长股构成“双重压力”：油价推高通胀，通胀制约降息，利率环境维持高位，自然会压缩高久期科技资产的估值空间。

置于此背景下，Leopold大举新建PUT头寸的举动便更容易理解。这并非否定AI，而是清醒地承认：AI的长期逻辑再坚实，也无法完全免疫宏观逆风。

尤其对于SALP这类基金，组合中充斥着高贝塔资产。若只保留进攻性仓位，一旦遭遇系统性回撤，组合净值将面临巨大波动。通过买入SMH、英伟达、博通、AMD、甲骨文这些流动性好、代表性强的核心资产PUT，可以用相对标准化的工具，对冲整个AI方向的系统性风险。

这背后的真实信号是：Leopold并未从AI多头转变为空头，而是从“单边激进做多AI”，切换到了“继续押注AI基建，但开始主动管理路径上的波动”。这无疑是一种更为成熟的组合管理思路。

三、那么，Leopold 的进攻方向在哪里？

如果说新建PUT是为了解决“防守问题”，那么加仓、减仓和清仓的名单，才真正揭示了Leopold当前的“进攻方向”。

从披露看，SALP仍然保留并加仓了一批AI基础设施相关标的。例如Sandisk正股被小幅加仓，CoreWea ve正股、IREN、Applied Digital、Riot Platforms、CleanSpark、Bitfarms、Bitdeer等也出现在加仓名单中。当前保留的重要多头仓位，还包括Bloom Energy、Sandisk、CoreWea ve、IREN、Core Scientific、Applied Digital等。

这说明其并未放弃AI主题。相反，它仍在坚持同一个长期逻辑：AI资本开支将持续向下游传导，真正受益的将是那些掌握电力、数据中心、存储、算力承载等基础设施瓶颈的公司。

这一思路与市场近期的焦点不谋而合。AI的交易重心已从单纯的GPU，逐步扩散至网络、存储与电力。市场现在更关心的是，科技巨头们持续膨胀的资本开支，最终会转化为谁的订单、收入和利润。设备、网络、存储、电力这些环节之所以显得更具韧性，并非因为故事更“性感”，而是因为它们更符合当前市场对“业绩兑现能力”的审美。

从这个角度看，SALP的多头仓位极具代表性：Bloom Energy对应独立能源与电力供给；CoreWea ve、Applied Digital、Core Scientific、IREN对应数据中心、算力托管与基础设施承载；Sandisk、美光、台积电相关仓位则对应存储、半导体制造等硬件供给端。

也就是说，Leopold并非不投AI，他更关注的是AI的巨额资本开支最终会流向何处，谁能将这些投入切实转化为财务报表上的营收。

再看减仓和清仓操作，同样信息量十足。SALP清仓了英特尔看涨期权、Lumentum、Cipher Mining，减持了CoreWea ve看涨期权、Bloom Energy、Core Scientific等。值得注意的是，这些操作并非简单撤离某个赛道，而是降低了一部分已经充分上涨、波动较大或杠杆属性过强的仓位。

例如对于CoreWea ve，它减持的是看涨期权，但普通股仍然持有。这表明其并非放弃该标的，而是从更激进的期权表达，切换至风险更可控的正股表达。再如减持Bloom Energy和Core Scientific，这更可能是出于组合层面的风险控制和收益兑现考虑，而非看空其基本面逻辑。

清仓Lumentum则更值得玩味。回顾一季度，AI硬件与光通信是市场上最强的两条主线之一，相关公司涨幅惊人。光通信的强势，本质源于AI数据中心对光互连、光模块需求的爆发。但问题在于，一条主线在一季度涨得越猛，进入二季度后，就越可能面临交易拥挤和风险收益比下降的挑战。

因此，Leopold清掉Lumentum、减持部分高弹性AI基建仓位，未必代表不看好这个方向，而可能是更务实地承认：一季度最成功的交易，未必是二季度性价比最高的选择。

这才是本次调仓最核心的启示。它并非否定AI，而是在主动进行结构切换：从“凡是AI链条皆可买”，切换到只留下那些更能承接长期资本开支、更具基础设施属性、更能穿越宏观波动的资产。

他放弃的，不是AI，而是对“所有AI标的都会齐涨”的线性幻想。

需要再次强调，这份13F仅仅是截至3月31日的持仓快照，不代表Leopold在5月份仍持有完全相同的仓位。但它对理解当前市场，依然具有强烈的启发意义。

第一，AI的长期主线并未结束，但交易结构已然生变。未来不再是买入任何AI概念都能上涨，而是谁能兑现业绩，谁就能获得溢价；谁的交易过于拥挤，谁就需要进行对冲。

第二，在高油价、高利率、高波动的环境中，真正有效的策略并非简单全攻或全守，而是带着防守去打进攻——核心仓位押注确定性，边际仓位博弈弹性，同时运用对冲工具控制组合回撤。Leopold这次的操作，本质上正是这一逻辑的实战演示。

第三，这也印证了当前美股市场的一个重大变化：指数级的贝塔收益在减弱，结构性的阿尔法机会在增强。过去或许买入“七巨头”或英伟达就能轻松获利；但现在市场变得无比挑剔，它会追问每一家公司：你的AI故事，最终能否转化为订单？能否转化为营收？能否转化为利润？如果不能，再高的估值也会被压缩。

这正是“AI基建2.0”变得如此重要的原因。未来的资金不会只盯着GPU，而是会沿着算力→互连→存储→电力→数据中心基础设施这条传导链条，向下寻找真正能够兑现业绩的环节。

写在最后

如果只停留在表面，这份13F最抓人眼球的，无疑是那一长串巨额看跌期权。

但如果通览全局，你会发现，Leopold所做的并非“从AI多头转身变为空头”，而是一次策略上的成熟升级：长期依然坚定押注AI基础设施，短期则开始正视高估值、高弹性资产所面临的波动风险。

这才是这份13F最值得重视的内核。它告诉我们，AI的大方向或许依然正确，但通往那个终点的路径，绝不会是一条直线。

对于真正的基金经理而言，重要的从来不只是押对终点，更是在途中活着穿越所有波动。

而对于普通投资者，这份13F带来的启示也足够清晰：当下的AI交易，已经从“买入故事”阶段进入“买入兑现”阶段；从“追逐龙头”进入“寻找瓶颈”；从“单边进攻”进入“带着防守去进攻”。

这是一个关键且不容忽视的市场信号。