Bitwise最新评测：Hyperliquid为何仍被市场严重低估？
在当前的加密生态中，Hyperliquid 正悄然引领一场结构性变革。其原生代币 HYPE 年内涨幅已超过77%，成为2026年表现最为突出的大市值加密资产之一。然而，市场对其深层价值的认知仍显滞后。其真正的潜力，可以从以下三个核心层面进行剖析。
1. Hyperliquid 正在成为新一代超级应用（Super-App）
理解 Hyperliquid 的战略，需从监管框架的演变入手。去年11月，美国证券交易委员会（SEC）主席 Paul Atkins 发表了一篇关键演讲，明确指出未来金融市场的演进方向：绝大多数市场活动将迁移至链上。
他特别强调了“超级应用”的构想——在一个统一的合规框架内，集成多种资产类别的托管与交易服务。起初，市场普遍将此解读为传统券商（如 Robinhood）的业务延伸，但 Atkins 实际指明的路径是：允许与投资合约相关的代币，在非 SEC 监管（例如已在 CFTC 注册）的平台上进行交易。
这几乎是为 Hyperliquid 精准描绘的发展蓝图。
Hyperliquid 始于一个加密永续合约交易平台，但其业务边界早已超越数字货币。目前，其近一半的交易量来源于非加密资产，涵盖大宗商品、标普500指数期货乃至 Pre-IPO 股票。近期推出的预测市场功能，进一步为用户提供了对冲现实世界风险的工具。按此轨迹，预计到年底，其非加密资产交易占比将攀升至70%。
换言之，Hyperliquid 正在演进为 Atkins 所定义的那种“超级应用”——一个并非由 SEC 直接监管，却能一站式提供多资产风险敞口的平台。当然，它仍需完善，例如尚未对美国用户开放，需进一步融入全球监管体系。但这并不妨碍它成为近年来增长最迅猛的金融业务之一：仅过去一个月，其交易量便高达1700亿美元。它的目标并非成为“下一个 Binance”，而是旨在构建全球规模最大、价值最高的综合性交易场所。
2. Hyperliquid 与「第二代」加密代币的崛起
HYPE 代币的推出时机极具象征意义，它诞生于前 SEC 主席 Gary Gensler 离任后的一周，堪称新监管时代首批标志性资产之一。
回顾 Gensler 任内，项目方面临着“证券认定”的不确定性，开发团队承担着巨大的个人责任风险。因此，第一代 DeFi 协议（如 Uniswap、Aave）大多发行功能有限的“治理代币”，刻意与平台的核心经济价值剥离，以规避监管审查。
Atkins 时代的监管思路提供了更高的确定性。Hyperliquid 从设计之初，便定位为“第二代代币”——一种能够真实捕获并反映底层业务价值的资产。其核心机制简洁而有力：平台产生的交易手续费中，高达99%的部分被直接用于从公开市场回购并销毁 HYPE 代币。交易越活跃，回购力度越强，代币的价值基础就越稳固。
可以预见，这种将代币价值与业务表现深度绑定的模型，很可能成为未来的行业标准。这也是 HYPE 能够在众多加密资产中脱颖而出的根本逻辑。
3. Hyperliquid 目前仍被显著低估
当前市场对 HYPE 的定价，存在明显的结构性“错配”。这种错配主要源于两种根深蒂固的认知偏差。
首先是类别错判。 许多人仍惯性将 Hyperliquid 视为一个快速增长的加密衍生品交易所进行估值。但其本质，是一个正在整合全球所有可交易资产类别的超级应用——涵盖加密货币、股票、大宗商品、外汇及预测市场。其潜在市场并非3万亿美元的加密市场，而是高达600万亿美元的全球资产池。市场当前的估值，无异于用前者的标尺去丈量后者的空间。
其次是心理锚定。 过往的加密货币投资者经历了太多“有用户、无价值”的项目，形成了“代币不捕获价值”的思维定式。因此，即便理解 HYPE 的机制截然不同，潜意识仍会将其与 UNI 等早期治理代币归为一类，而非与 Robinhood 的股票或 CME（芝加哥商品交易所）的股权进行对标。
数据提供了最直接的证据。目前 Hyperliquid 的年化收入预估在8至10亿美元，市值约为100-110亿美元，这意味着其市销率（P/S）仅在10-14倍之间。对于一家收入正呈指数级增长的企业而言，这一估值水平堪称低廉。作为参照，Robinhood 的市盈率约为37倍，CME 约为24倍，而它们的增长速度均远低于 Hyperliquid。
Hyperliquid 与加密创新的未来
过去十年，大量加密创新项目如同戴着镣铐起舞：代币设计刻意回避价值归属，开发团队步履维艰，一切只为规避 SEC 的潜在审查。
Atkins 领导下的 SEC，正在终结这场“伪装游戏”。项目方终于能够以去中心化商业实体的形态，光明正大地参与市场竞争。
Hyperliquid 是首个成功把握这一历史机遇的大型项目：产品横向扩展至全资产类别，代币经济模型直接、透明地捕获业务价值，收入真实且回购机制坚不可摧。它清晰地展示了：当加密项目被允许“正常”发展时，其最终形态应当如何。
当然，这并不意味着 Hyperliquid 的前路毫无挑战。未来必然会出现强劲的竞争对手，监管环境也可能出现新的变量。但不可否认的是，它已然打开了一扇新的大门。在多数情况下，为这样的未来前景付费代价高昂。而眼下，市场似乎正提供一个难得的“价值洼地”。